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Miércoles, 26 de julio de 2017
Publicado en CONSENSO Miércoles, 12 de abril de 2017 16:00

Reflación o estancamiento... Esa es la cuestión

Robeco | La perspectiva de reflación ha dominado los mercados financieros durante los últimos meses. ¿Se trata de un fenómeno temporal o sus repercusiones van a continuar?

Los mercados bursátiles han continuado subiendo y los de renta fija se han debilitado, mientras que la economía mundial ha ganado fuerza. Esto suscita la pregunta fundamental de si, por fin, hemos logrado alcanzar suficiente velocidad como para escapar de la situación de pesimismo que ha dado en llamarse “estancamiento secular”.

 

Según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions, todo se reduce sencillamente a lo que, parafraseando a Shakespeare, resume como: Reflación o estancamiento... ésa es la cuestión. “Puesto que los datos económicos que se han publicado en los últimos meses siguen siendo sólidos, hemos observado un claro aumento del número de artículos de prensa que cuestionan la vigencia de la tesis del estancamiento secular, de modo que resulta fácil comprender por qué esta cuestión se considera importante”, afirma.

 

“Si el estancamiento secular es real, el actual repunte económico tendrá que ser un fenómeno temporal; un pequeño destello que olvidaremos antes de que termine el año. En tal caso, las perspectivas de reflación con las que convivimos desde hace seis meses estarían a punto de extinguirse, lo que conllevaría una subida de los mercados de renta fija y una bajada de los de renta variable”.

 

“Si, por el contrario, el estancamiento secular fuera poco más que una moda pasajera —un error de percepción derivado de una desafortunada serie de problemas cíclicos y no un fenómeno estructural— cabría entonces esperar que los mercados ofrecieran más sorpresas positivas durante los próximos meses e incluso años. Proseguiría la reflación, la renta fija seguiría sin resultar atractiva y los activos de riesgo seguirían ofreciendo una rentabilidad comparativamente elevada.”

 

 

Ahorro frente inversión

 

El rasgo más comúnmente aceptado como característico del estancamiento secular —a diferencia de una recesión convencional— es que la relación normal entre ahorro e inversión se descontrola. Esto se debe en parte a que los bancos, perjudicados por la crisis, no prestan el dinero de los ahorradores a las empresas que desean invertir. El resultado es un debilitamiento económico crónico, baja inflación, bajos tipos de interés y la amenaza constante de recesión.

 

No existe sin embargo tanto consenso sobre cómo comienza. Las posibles causas del estancamiento secular van desde la disminución de los avances tecnológicos hasta los efectos del envejecimiento de la población y las desigualdades sociales, ya que las personas próximas a jubilarse y los ciudadanos con mayor patrimonio ahorran una proporción extremadamente superior a la de sus congéneres más jóvenes o con menos ingresos. Por otra parte, los daños infligidos al sistema financiero por la crisis global ocasionarían que los bancos adoptaran mayor cautela a la hora de realizar préstamos, y tanto la globalización como la automatización habrían distorsionado los niveles de inversión en el mundo desarrollado.

 

Asimismo, aunque la utilización de la política monetaria es considerada por casi todos como parte de la solución, ya que los bancos centrales han reducido los tipos de interés hasta récords históricos y han puesto en marcha masivos programas de flexibilización cuantitativa, hay muchos que piensan que puede ser también parte del problema, según explica Daalder. “Teniendo en cuenta que el exceso de ahorro está generando una demanda muy elevada de deuda pública con calificación AAA, resulta difícil de entender, en cierto modo, porque los bancos centrales se han embarcado en enormes programas de compra de bonos como medida de flexibilización cuantitativa, incrementando así la escasez de activos seguros”, afirma.

 

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