Usamos cookies propias y de terceros para mejorar servicios y mostrarle publicidad de su preferencia mediante el análisis de sus hábitos de navegación. Si continúa navegando, consideramos que acepta su uso.

Lunes, 10 de diciembre de 2018
Pulse en el valor para ver ratios >
Publicado en Mercado Continuo Lunes, 06 de agosto de 2018 08:00

Almirall: Comprar, cotiza a 9,7x EV/Ebitda 19E, (-25% frente a Pymes europeas)

Santander | La cotización de Almirall (ALM) ha subido más del 50% desde los niveles mínimos de hace un año. En este tiempo, se ha constituido un nuevo equipo directivo, se ha reestructurado con éxito la división de Estados Unidos, la cartera se ha racionalizado y el lanzamiento de Skilarence ha demostrado al mercado que hay vida después de Acticlate.

  

 

Los resultados positivos de la fase III de desarrollo del compuesto P3074 (alopecia), que hemos conocido hace poco, y el KX2-391 adquirido recientemente (queratosis actínica), que representa c.300mn de ventas máximas (c.40% de las ventas de la compañía en 2018E), brindan visibilidad a largo plazo.

 

¿Qué debe suceder para que la cotización se acerque a c.€14/acción?

 

Aunque admitimos que parte de la historia ya está recogida en la cotización, hay una serie de catalizadores que, si se materializaran, estimamos que podrían llevarnos a c.€14/acción:

 

Lanzamiento de Tildrakizumab (noviembre de 18E). Ventas máximas de €200mn (c.30% de las ventas de Almirall en 2018E). Creemos que incluso una tendencia moderada de las ventas ya sería un éxito dada la dimensión de la oportunidad. No obstante, la competencia 80 será feroz.

 

Transacciones corporativas. La adquisición de una cartera de productos o una pequeña compañía o el cierre de acuerdos de licencia/distribución podrían generar un valor significativo. La escala de la plataforma es claramente insuficiente, lo que ofrece una oportunidad para impulsar la estructura a través de adquisiciones.

 

Otros catalizadores: (1) Resultados de la Fase III del compuesto P3058 (onicomicosis) en el 4T18E; (2) cambio de tendencia de Thermigen en el 4T18E (lanzamiento de una nueva máquina); (3) continuidad de la buena tendencia de Skilarence (despliegue en Holanda, España e Italia en el 2S18E); (3) recuperación de la distribución de algunos de los productos de Polichem en 2018E-19E (oportunidad de venta de €30-40mn); y lanzamiento de Duaklir (LAMA/LABA) en EE.UU. en el 2T19 (pago de €100mn, según la estimación de Santander).

 

Revisión al alza del precio objetivo a €13,80/acción (aumento de €1,50/acción o +12%): (1) +€0,40/acción, tras elevar nuestras estimaciones del Ebitda en un 5% (promedio) para 2018E-20E; (2) +€0,60/acción después de elevar las previsiones de los compuestos para el tratamiento de la queratosis actínica y la alopecia; y (3) +0,50/acción, después de extender el horizonte de nuestra valoración hasta diciembre de 2019. A pesar de la importante revalorización bursátil, la compañía todavía cotiza a 9,7x el ratio EV/EBITDA 2019E, un descuento del 25% frente a las PyMEs europeas (c.13x).  

 

PUEDE LEER EL ANÁLISIS COMPLETO DE LA COMPAÑÍA AQUÍ

Aviso:  Acceda al contenido completo de Consenso del Mercado sumándose a nuestra Zona premium.