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Domingo, 20 de agosto de 2017
Publicado en TELEFONICA Viernes, 03 de marzo de 2017 00:00

Telefónica: desapalancamiento de la deuda y buena evolución

Bankinter | Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y elevamos precio objetivo hasta 10,3€ desde 9,6€ (potencial +5%). Además, no descartamos mejorar nuestra valoración si se produce la tan esperada desinversión en O2.

 

Si bien nuestro modelo contempla un desapalancamiento orgánico gradual, esta operación aceleraría el proceso.

 

Nuestra mejora se fundamenta en:

 

  • Los resultados de 2016 confirman el cambio de tendencia en geografías tan relevantes como Brasil. Evolución que prevemos continuará en los próximos meses.

 

  • La reducción del coste de financiación y de las inversiones libera flujos de caja libre.

 

  • La rentabilidad por dividendo también acompaña. Se sitúa en 4,1% y ofrece un "colchón" frente a una posible, aunque no prevista, caída de importe similar en la cotización del valor.

 

Los resultados marcan un punto de inflexión para la operadora: España y Brasil seguirán dando apoyo.

 

Las cifras de 2016 confirman que la actividad en España atraviesa un buen momento. Los ingresos crecen +2,5%. Todo ello acompañado por un relevante cambio de tendencia en Brasil. Los ingresos en 2016 permanecen planos (+0,3%) después de caer -1,5% en 2015. La buena evolución del real ha sido determinante para ello.

 

En nuestra opinión, ambas tendencias continuarán a lo largo de este ejercicio:

 

  • En España un escenario de menor competencia vía recorte de tarifas y promociones ayudará a que el mercado sea más racional mientras

 

  • En Brasil la economía seguirá su mejora gradual ayudada por el proceso de recorte de tipos del banco central (actualmente Tasa Selic en 12,25% vs. 13% a inicios de 2016).

 

Algo nada despreciable porque ambas áreas representan el 46% de los ingresos totales de la teleco. La deuda caerá orgánicamente y una posible desinversión de O2 aceleraría el proceso Nuestro modelo contempla una caída gradual de la deuda en próximos ejercicios.

 

Las claves para este desapalancamiento orgánico son:

 

  • El recorte del dividendo anunciado hace unos meses,

 

  • Una caída del coste de financiación (hasta el 3,94% en 2016 vs. 4,96% en 2015);

 

  • Una reducción del ratio capex sobre ventas, excluyendo espectro, hasta 16% desde 17% objetivo en 2015.

 

Los tres factores contribuirán a una mayor generación de flujos de caja libre.

 

Por otro lado, si se concreta la esperada desinversión en O2, la reducción de deuda se aceleraría, lo que nos llevaría probablemente a mejorar nuestro precio objetivo. En este sentido, nuestras cifras ya recogen la venta del 40% de Telxius a KKR por 1.275 millones de euros.

 

La rentabilidad por dividendo ofrece un "colchón" ante caídas inesperadas en el valor Aunque no prevemos riesgos inminentes, una rentabilidad por dividendo del 4,1% contrarrestaría una caída similar en la cotización del valor.

 

Todos estos factores nos llevan a mantener nuestra recomendación de Comprar y a elevar nuestro precio objetivo hasta 10,3€ desde 9,6€. Esta valoración implica un potencial de +5,0%. Además, como comentamos, no descartamos mejorar nuestro precio objetivo si se confirmara la desinversión de O2.  

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