El modelo de Inditex sigue demostrando fortaleza: Comprar (P. O. 29 eur/acc)

Inditex Marcas

Bankinter | Los resultados de Inditex (ITX) del 3T20 cumplen las expectativas, pero la campaña de Navidad se ensombrece con nuevas restricciones en varios países. 

Las ventas muestran una recuperación significativa (-44% en 1T, -31% en 2T, -14% en 3T). El modelo integrado de ventas físicas y online sigue dando frutos: las ventas online aumentan +76% y los inventarios se reducen -11%. El Margen Bruto se estabiliza (60,5% vs 60,8% en 3T19). Ello unido a una reducción de -10% de los gastos operativos resulta en un BNA en el 3T de 866 M€ y una generación de caja de 1.779 M€. A pesar de un entorno complejo con restricciones en las próximas semanas, el crecimiento de las ventas online sigue ganando tracción y el modelo integrado de tiendas y venta online resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. Mantenemos Comprar, Precio Objetivo de 29 euros/acción. 

Inditex valoración

Resultados 3T20 (agosto-octubre) cumplen las expectativas 

Ventas 6.052 M€ (-13,5%) vs 6.069 M€(e). Margen Bruto 3.661 M€ (- 14%) vs 3.666 M€(e). EBITDA 1.848 M€ (-18%) vs 1.850 M€(e). BNA 866 M€ (-26%) vs 819 M€(e). La caja neta aumenta en 1.779 M€ hasta 8.265 M€. En los 9M20, Ventas 14.085 M€ (-29%) vs 14.102 M€(e), EBITDA 1.848 M€ (-41,5%) vs 1.850 M€(e), BNA 671 M€ (-75%) vs 671 M€(e). El resultado incluye una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas realizada en 1T20. 

Inditex cifras


Las ventas muestran una recuperación significativa, aunque siguen afectadas por las restricciones: -44% en 1T, -31% en 2T, -13,5% en 3T. En el 3T un 5% de las tiendas han permanecido cerradas y un 88% han operado con restricciones. Entre el 1 y el 18 de octubre, antes del inicio de las nuevas restricciones, las ventas habían alcanzado los niveles de 2019, lo que demuestra que en un entorno más normalizado las ventas recuperan con fuerza. Tras un cierre del 21% de las tiendas en noviembre, actualmente se encuentran cerradas el 8% y un 10% adicional cierra durante el fin de semana. Con ello, las ventas caen -19% en noviembre y -13% en los 10 primeros días de diciembre. Las ventas online siguen ganando tracción, aumentando +76% en 9M20. 

El Margen Bruto e sitúa en 60,5% vs 60,8% en 3T19. A tipo de cambio constate el M. Bruto aumenta 110 pb en 9M20 hasta 59,3%. La buena gestión de inventarios (-11% al cierre de 9M20) permite no tener que hacer descuentos significativos. Los gastos operativos se reducen -10% a pesar de gastos extraordinarios relacionados con el CV-19 de 135 M€. Las líneas estratégicas insisten en el modelo integrado tiendas/online 

Inditex mantiene las líneas estratégicas 2020–2022. El grupo seguirá focalizándose en la digitalización, la integración de tiendas y online y la sostenibilidad. El plan estratégico insiste en el modelo integrado de tiendas y venta online que resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. La gestión conjunta de inventarios para ventas físicas y online y la consolidación de la red de tiendas mejoran la eficiencia y dotan de resiliencia a los márgenes. 

A pesar de un entorno todavía complejo por las nuevas restricciones, el modelo de negocio demuestra su fortaleza: integración ventas físicas – online, flexibilidad de la cadena de suministro que permite una respuesta rápida a las preferencias de los consumidores y control de costes. La normalización de la actividad económica permitirá al grupo recuperar su velocidad de crucero, superior a la media. El grupo mantiene el objetivo de lanzar la venta online en todos los mercados en los mercados en los que opera a finales de año.