Morgan Stanley | El estratega de tipos de Estados Unidos enumera los 10 escenarios principales que podrían sorprender al consenso en 2021:
1.- La liquidez proveniente de países desarrollados (DM) no llega a EM debido a la decepción en la adopción de la vacuna y a un invierno duro en el hemisferio sur, provocando que el risk-taking se produzca en DM por mejores fundamentales, aumentando las valoraciones y creando una burbuja en estos activos.
2.- Aunque un senado controlado por los demócratas sería una sorpresa, lo sería aún más un acuerdo bipartidista en un plan de gasto en infraestructura. En ese escenario la Fed reconoce el upside derivado de gasto fiscal e inicia el tapering antes de lo esperado (4Q21) y el UST se va cerca del 2%.
3.- La revisión estratégica del BCE concluye en que el componente del coste inmobiliario debe tener un mayor peso en el cálculo del HICP (actualmente supone solo un 6.6% vs el 20% en UK y 30% en USA). Esto significaría que actualmente la inflación de la eurozona infraestima una de las áreas donde si ha existido inflación en los últimos anos, llevando por tanto al mercado a descontar una subida de tipos.
4.- El BoJ considera un recorte de tipos (actualmente ya en negativo, en -0.1%) al considerar que se requiere mayor estimulo. Hasta la fecha ha descartado esta opción porque desestabiliza todo el sistema financiero.
5.- El EUR se convierte en una moneda de financiación más fuerte que el USD, de forma que la correlación positiva entre el EURUSD y el equity de la eurozona se invierte (es decir, el EUR se debilita en un entorno de risk-on). 2 posibles razones son: a) expectativas de tipos en USA empiezan a subir, haciendo del EUR una moneda de financiación atractiva o b) las expectativas de crecimiento USA rebotan mientras que las de la Eurozona se mantienen planas, haciendo los activos en USD atractivos (como en 2019).
6.- El crecimiento en Canadá bate estimaciones por unos flujos migratorios fuertes que aumentan el atractivo de los activos canadienses para los inversores extranjeros (que actualmente están bearish).
7.- El largo CNH/JPY se pone en riesgo al pasar el JPY de ser una moneda de financiación a una “moneda activo” al beneficiarse el equity japonés de una valoración atractiva en un entorno de recuperación macro global (risk on). La sorpresa en el CNY podría venir de ambos lados, unas fuertes exportaciones podrían llevar al USD/CNY a 6.0 o por el contrario irse a 7.0 si el tightening de China revierte la visión bullish de los inversores y la tensión US-China vuelve de nuevo.
8.- En UK, los problemas legales de la decisión de noviembre de alinear el RPI (Retail Price Index) con el CPIH resultan en una compensación para los tenedores de UK linkers con vencimientos más allá de 2030. Esto provocaría una ampliación en los breakevens de vencimiento a largo plazo y/o empinamiento de la curva de inflación UK del tramo 10s30s.
9.- El spread LIBOR-OIS se vuelve negativo: T-bills cerca de 0pb o incluso ligeramente en negativo, el EFFR estable en 8-9pb o ligeramente por debajo y el TED spread (3m Libor-3m T-bill) y 10) contrayéndose a mínimos históricos (actualmente en 8.5pb).
10.- “Japonificacion” o una fuerte caída en la volatilidad en tipos de interés USA por una mayor dependencia en el guidance de la Fed y compras de activos continuadas.
