Bankinter | El pasado 26 de febrero, Global Infra Co (filial del fondo de pensiones australiano IFM) comunicó su intención de lanzar una OPA parcial sobre Naturgy (NTGY) a un precio de 23 euros/acción en efectivo. La oferta se realiza sobre un máximo de 220 mn de acciones representativas de un 22,687% del capital social.
La oferta está sujeta a lograr un nivel de aceptación mínimo del 17% del capital. Si el nivel de aceptación supera el número máximo de acciones a las que se dirige (ese 22,6% del capital social), se aplicarán las normas de prorrateo previstas en la legislación española. El free float actual es 28,8% y se verá muy reducido tras esta operación. Esta menor liquidez podría suponer un obstáculo para seguir formando parte del Ibex 35.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Si IFM se hace con un el 22,7% del capital social en la OPA y los principales accionistas no acuden a la oferta, el free float del grupo se podría reducir desde el 28,8% actual hasta por debajo de 6,5%. Este bajo free float podría poner en peligro su permanencia en el Ibex 35.
En nuestra opinión la oferta de IFM es atractiva para los accionistas minoritarios:
(i) El precio supone una prima (28,9%) respecto a la cotización media en el último semestre.;
(ii) El porcentaje de acciones que se aceptarían en la oferta podría llegar hasta el 78,6% del total. El mínimo es un 39,3%. GVG, GIP y CF Alba con un 41,36% del capital social entre los tres han anunciado formalmente su intención de no acudir a la oferta. La autocartera del 1% tampoco puede acudir. Esto supone que el porcentaje efectivo de acciones que se podrían aceptan en la opa subiría desde el 22,687% hasta el 39,3%. CriteriaCaixa tiene un 24,8% del capital. Hasta ahora no se ha pronunciado de manera oficial sobre su intención en la oferta. De no acudir a la operación, escenario que podría ser probable en este punto, el porcentaje efectivo subiría hasta 68,9%. Sonatrach tiene un 3,8% de la compañía. El grupo estatal argelino tampoco ha comunicado su intención de manera formal. Asumiendo que estas acciones tampoco acuden, el prorrateo efectivo se podría incrementar hasta 78,6%;
(iii) Vemos poco probable (aunque no 100% descartable) que aparezcan ofertas competidoras a precios más altos.
En estas circunstancias, nuestra recomendación sería vender las acciones en el mercado en niveles de 22,00 eur/acc. Motivos:
(i) Poca liquidez y mejores opciones de rentabilidad por dividendo: El no acudir a oferta o no vender en mercado a estos niveles, supondría quedarse con una acción con liquidez reducida (free float podría ser por debajo del 10%) y una rentabilidad por dividendo (según nuestras estimaciones) en el entorno de 5,0/5,5% para 2021-Pensamos que hay otras opciones con más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector (Enagas, REE);
(ii) Riesgos de que la operación no prospere: Existe el riesgo de que no se llegue al 17% del capital social (nivel mínimo de aceptación requerido por IFM) y la operación no llegue a producirse. Un riesgo adicional es que el Gobierno no dé el visto bueno a la operación, o la aprobación se demore durante seis meses.;
(iii) ¿Qué descuenta un precio de 22,00 eur/acc? Este precio asume que un 60% de las acciones son aceptadas en la OPA a un precio de 23,00 eur/acc y el resto de las acciones se sitúan en niveles de 20,40 eur/acc (que está en línea con el consenso de precio objetivo del mercado). Este escenario nos parece relativamente positivo u optimista y por eso recomendamos vender en el mercado en niveles cercanos a 22,00 eur/acc. Si el prorrateo efectivo en la OPA fuese tan solo del 39,3% (CriteriaCaixa y Sonatrach acuden a la oferta), la acción se podría mover hacia niveles más cerca de 21,00 eur/acc. Además, hay que tener en cuenta que la aprobación del Gobierno podría retrasarse algunas semanas/meses o el porcentaje de aceptación podría no llegar al mínimo requerido de la oferta (17% del capital).
NATURGY (Cierre: 21,31€; Var. Día: -2,87%; Var. 2021: +12,39%)