El PER 2021, hasta 20x superior al crecimiento de los BPA (+47%)

Bolsa Europa

Alphavalue | Nuestros analistas ya han comentado en alguna nota anterior el sorprendente tono positivo de los resultados del 4T20 que llevamos conocidos hasta la fecha. Es como si cada sector hubiera logrado exprimir al máximo a clientes y proveedores. Esto no cuadra a menos que la presión sólo la asuman las compañías no listadas. Pero no seremos nosotros quien eche agua al caldo y disfrutemos de la fiesta de momento.

La fortaleza de lo visto hasta ahora es un cambio radical en la dinámica de la revisión de los beneficios que se ha venido produciendo. Algo que queda bastante claro en la tabla que podéis ver a continuación. Durante el último mes, los beneficios de 2020 se han incrementado en +9 bn€, es decir, un +2,4%. Durante 2021, la revisión al alza a un mes vista está más cerca del +2%. Es un giro radical de las tendencias observadas hasta las revisiones del 4T20, donde  las  rebajas  eran la norma.  En  la  tabla  hemos  añadido  las  estimaciones  de  hace  un  año,  poniendo  de manifiesto el nuevo rumbo tomado. Esta nueva tendencia perdurará en el tiempo antes de volver a las expectativas anteriores.

Rascando un poco más allá de la superficie, vemos que la positiva dinámica de los beneficios esperados para 2021 sigue estando demasiado centrada en los bancos (+3 bn€ en un mes), el sector autos (+6 bn€) y las compañías de transporte de mercancías (+500 M€). Esto no es suficiente. Las mejoras en los beneficios esperados de los bancos se deben en gran medida a la postura inicial muy negativa de AlphaValue sobre las provisiones por impagos (loan losses). La mejora proviene del anuncio de menores provisiones por impago de lo esperado, pero también de un top line bastante sólido en el negocio de los préstamos, lo que es una sorpresa positiva. Los grupos automovilísticos tienen  sus  catalizadores  en  la  demanda  china  y  un  fuerte  impulso  de  los  vehículos  eléctricos y  los  híbridos enchufables para evitar las multas de la nueva normativa de 2020 de la UE sobre emisiones contaminantes. Es de esperar  que  los  precios  de  los  vehículos  semi-nuevos  se  mantengan,  con  un  gran  número  en stock en  los concesionarios. El sector transporte se está beneficiando de una excelente demanda en transporte de mercancías y  logística,  mientras  que  los  aviones  de  pasajeros  todavía  están  “aparcados”  en  la  pista.  Curiosamente,  las destacadas revisiones al alza de los beneficios de 2020 para las compañías químicas no continuarán en 2021, ya que la renovación del inventario debe ser un ejercicio único.

En  cuanto  a  las  compañías  de  semiconductores,  la  revisión  al  alza  de  sus  beneficios  no  cuadra  con  la actual situación de escasez de su mercado, lo que traerá un aumento de precios.

Las buenas noticias de expectativas de beneficios del mes pasado tuvieron sus consecuencias, con 18,7x el PER 2021 sobre un crecimiento de los BPA que se estableció en el +44%.

Obviamente, a medida que continúen  las  buenas  publicaciones  del  4T20,  el tanto por ciento de crecimiento  se socavará.  Más  interesante  es  el  hecho  de  que  excluyendo  bancos,  el  PER  2021  es  más  bien  20x  superior  al crecimiento de los BPA de un +47% y que el yield previsto para 2021 del +3% está muy por debajo de los niveles pre pandémicos del +3,5% / +4%. Este es el precio a pagar por obtener el apoyo de los bancos centrales.