El Ebitda de Enagás defrauda (943 M€, -5,2%) por la menor contribución de Tallgrass; mantiene el dividendo

Enagás

Bankinter | El Beneficio después de impuestos a 31 de diciembre de 2020 de Enagás (ENG) ha alcanzado los 444 millones de euros, en línea con el objetivo establecido para el año (440 millones de euros) y un +5,1% superior al obtenido en el año 2019.

Principales cifras 2020 comparadas con el consenso de mercado: EBITDA 943M€ (-5,2%) vs 955M€ est. BNA 444M€ (+5,1%) vs 440M€ est. Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 687M€ (-8,9%); Deuda Neta: 4.288M€ vs 3.756M€ en diciembre 2019. 

Resultados Enagás

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

El EBITDA 2020 queda por debajo de las estimaciones del consenso (943M€ vs 955M€ est.) debido a una menor contribución de Tallgrass Energy, la filial de gaseoductos en Estados Unidos, donde Enagás tiene una participación del 30% con una inversión de 1.452M€ (32% de su capitalización bursátil). El BNA 2020 del grupo cumple con las guías y las estimaciones del consenso gracias a ingresos financieros no recurrentes (diferencias de cambio y actualización de la cuenta a cobrar de GSP, …). 

El principal foco de atención estará en la actualización del Plan Estratégico 2026 del grupo (presentación del equipo gestor a las 9:00h). Es previsible que veamos una revisión a la baja (alrededor de -5 o -7%) de la estimación de generación de caja en el periodo 2021-26, aunque con mantenimiento de la retribución al accionista.

Los motivos para el recorte en generación de cash Flow son: (i) Menores ingresos regulados tras la revisión a la baja de los costes operativos estándar y una menor demanda prevista de gas para el periodo; (ii) Menores dividendos previstos de las filiales internacionales, especialmente de Tallgrass; (iii) Impuesto del 5% sobre dividendo de filiales en el exterior. 

En lo que se refiere a la retribución a los accionistas, pensamos que es previsible que los dividendos 2021-26 se mantengan sin cambios (2.701M€) debido al amplio margen de maniobra. El ratio de cobertura de los dividendos con el cash Flow se deterioraría ligeramente desde 1,5x antes hasta aproximadamente 1,4x. 

El recorte en generación de cash flow llevará a una revisión a la baja del Precio Objetivo de la compañía. La rentabilidad por dividendo se mantiene atractiva y proporciona un suelo a la cotización. Sin embargo, el apetitivo inversor por compañías reguladas y alta rentabilidad por dividendo se reduce en entorno de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos. En este contexto las acciones de Enagás pierden atractivo. 

Enagás (Comprar; Precio Objetivo en revisión; Cierre: 17,27 euros; Var. Día: +0,96%; Var. 2021: -3,84%) .