El Ebitda de Inmobiliaria del Sur cae un -35% mientras la facturación sube un 8%

Banc Sabadell | Los resultados de Inmobiliaria del Sur (ISUR) correspondientes a 2020 mostraron un fuerte crecimiento en promoción y caídas de ingresos por rentas en el negocio de patrimonio en renta en un año muy complicado por el efecto de la pandemia. La cifra de negocio creció un +8% mientras que el Ebitda cayó un -35% (+8% ajustado por ventas de activos y deterioro de existencias). También cabe destacar que (i) en el año registran una corrección de valor de activos de -14 M euros, (ii) registran un impacto positivo por el mark to market de su participación en Rio-55 (22 M euros) y (iii) el resultado financiero mejora notablemente (-6 M euros vs -12 M en 2019) debido a gastos extras el año pasado. Con todo, el BDI creció un +139% hasta los 21 M euros.

  • Promoción (74% de la cifra de negocio). En el acumulado del ejercicio entregaron viviendas y uno de los dos edificios de Rio 55, un parque de oficinas en Madrid, por un valor conjunto de 98 M euros, que representa un crecimiento del +51% respecto a 2019 (proporcional). Las ventas comerciales (o preventas: ventas firmadas pero no entregadas y por tanto no contabilizadas en PyG) en 2020 fueron de 53 M euros (vs 67 M euros en 2019, ambos en proporcional). La parte proporcional de la cartera de preventas a diciembre de 2020 era de 76 M euros (vs 80 M euros a septiembre de 20). En la actualidad tiene 2.027 viviendas en desarrollo de las cuales 451 uds están en construcción, 224 uds terminadas y 430 vendidas. Aunque las cifras de entregas están por debajo de nuestras estimaciones (esperábamos 110 M euros) hay que decir que la compañía tenía a cierre de año viviendas terminadas y vendidas, pero no entregadas, por valor de 32 M euros, por lo que incluyendo la parte proporcional de esas unidades las cifras estarían en línea con lo previsto.
  • Arrendamiento (10% de la cifra de negocio). El año ha estado marcado por Covid-19 (especialmente en el negocio de parkings en Sevilla) y por la no contribución de un activo (República Argentina 23, en Sevilla) que está siendo reformado para su conversión en hotel. También hay un efecto positivo por la entrada en funcionamiento de Rio 55. La ocupación alcanzó el 89,4% de manera que creció ligeramente frente a septiembre de 2020 (88,3%) y frente a diciembre de 19 (88,4%). La renta anualizada de los contratos en vigor (incluyendo cartera en reforma o desarrollo) ascendió a 17,7 M euros (similar a la de septiembre de 2020).
  • Construcción y Gestión (16%). La cifra de negocio conjunta de estas dos actividades cayó un -51% (-55% a 9meses 2020) por el retraso en el inicio de nuevos desarrollos con terceros.

La deuda financiera neta alcanzó los 209 M euros a cierre de ejercicio (vs 190 a septiembre de 2020 y vs 196 M euros a diciembre de 2019) para alcanzar un ratio LTV de 39,7% (+3,5 pp vs septiembre de 2020). En el año se han realizado inversiones relevantes en el negocio de patrimonio en renta (por reforma y por el incremento de participación en Rio-55) de manera que el valor contable de la cartera de patrimonio aumentó en 63 M euros.

El GAV a diciembre de 2020 era de 526 M euros (-9% comparable en existencias y -2% en patrimonio) y el NAV de 313 M euros (vs 334 M euros a diciembre 2019) o 18,4 eur/acc. La caída de NAV es debida al deterioro de activos y al incremento de la deuda.

Cotiza con descuento del -57% frente a NAV vs el -50% al que cotiza el resto de promotoras y el -40% al que cotizan las SOCIMI grandes.

INMOBILIARIA DEL SUR: COMPRAR P.O.: 9,90 eur/acc. (potencial +24,4%)