Morgan Stanley | 2020 marcó un punto de inflexión en el ciclo de crédito tras nueve años de expansión económica. Los bancos europeos provisionaron 91bn EUR, unos 80 pb en términos de CoR. Aunque es un aumento significativo, la tendencia del tercer trimestre y del cuarto trimestre vino mejor de lo que esperábamos. 

Este ciclo es distinto a recesiones previas, ha hecho pico mucho antes y el impacto será más benigno. El CoR acumulado ha sido de 180pb en 2020-2022 frente a los 350pb de media durante la gran crisis financiera y la crisis soberana. Eso no quita que esperemos que los NPLs aumenten a medida que se retire el apoyo fiscal, pero en un contexto de economía recuperando y con una cobertura de NPLs manejable. Un 40% de las provisiones en acumulado han sido preventivas.

En 2021 esperamos que las provisiones caigan un 30% YoY a 60pb, antes de normalizarse a 40pb en 2022.

Top picks: BNP, Unicredit, Santander, NatWest para jugar la reapertura de Europa. ING, Svenska por mejora operativa y CS y Julius Baer por su exposición al equity.