Inditex: P. O. de 29 a 31 eur/acc por una menor prima de riesgo y una previsión de apertura de tiendas a partir de abril

Bankinter | Los resultados de Inditex (ITX) han sufrido un impacto severo derivado del Covid 19 en 2020 pero la compañía ha anunciado que va a acelerar la transformación del modelo de negocio.

Los resultados no alcanzan las expectativas por un mayor descenso de las ventas en el cuarto trimestre de 2020. Caen -25% vs -21% esperado y -14% en en tercer trimestre en un entorno de severas restricciones en varios países. Las ventas online mantienen la tracción (+77%).

El plan estratégico 2020 – 2022, focalizado en un modelo integrado tiendas/online, se ha acelerado en 2020 y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. El grupo reanuda su política de dividendo. Revisamos el P. Objetivo hasta 31€ (vs 29€ anterior) ante una menor prima de riesgo y una previsión de normalización de la actividad a partir de abril.

Las principales cifras del grupo en el ejercicio 2020 fueron las siguientes: Ventas de 20.402 M€, lo que supone un descenso del -27,9% y frente a los 20.958 M€(e) y un Margen Bruto 11.390 M€ (-27,9%) vs 11.759 M€(e), lo que supone un margen de 55,8% vs 55,9% en 2019; Ebitda 4.552 M€ (-40,1%) vs 4.767 M€(e); EBIT 1.507 M€ vs 1.848 M€(e); BNA 1.106 M€ (-69,6%) vs 1.330 M€(e). El resultado incluye una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas que se realizó en el primer trimestre de 2020 y gastos relacionados con la pandemia de 394 M€ en el segundo semestre de 2020. La caja neta asciende a 7.560 M€ (vs 8.060 M€ en 2020).

Los resultados no alcanzan las expectativas del consenso por un mayor descenso de las ventas en el cuarto trimestre de 2020 (-25,4% vs -20,7% esperado). En un entorno de fuertes restricciones en varios países, especialmente Europa, las ventas vuelven a desacelerar (-25% en 4T vs -14% en 3T vs -31% en 2T vs -44% en 1T). A 31 de enero de 2021, el 30% de las tiendas estaban cerradas (frente al 8% a 31 de octubre de 2020) y el 52% tenían restricciones.

Las ventas online mantienen la tracción con un aumento de +77%. Alcanzan 6.600 M€, 32% del total (vs 14% en 2019). En el inicio del 1T 2021, en febrero el 21% de las tiendas han permanecido cerradas, a 8 de marzo el 15%. Las ventas caen -15% en febrero y -4% entre el 1/7 de marzo igual que en mismo periodo del año anterior. Excluyendo los 5 mercados relevantes con restricciones totales o sustanciales (Alemania, Brasil, Grecia, Portugal, Reino Unido), las ventas crecen +2% en esa primera semana de marzo, lo que demuestra que en un entorno más normalizado las ventas recuperan con fuerza.

El Margen Bruto se mantiene estable a pesar de un fuerte impacto por tipo de cambio; excluyendo este impacto habría aumentado 160 pb. En 2021 prevén un impacto neutro por divisas.

A pesar de que los resultados 2020 se ven fuertemente impactados por el CV-19, la solidez y flexibilidad del modelo se demuestra con una robusta posición de caja, el recorte de costes operativos (-17%) y de inventarios (-9%) y el crecimiento de las ventas online, y las físicas cuando no hay restricciones. El posicionamiento digital se refuerza en 2020 con 132 apps activas en móviles a nivel global.

El plan estratégico 2020–2022, focalizado en el modelo integrado de tiendas y venta online se acelera en 2020 y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. La gestión conjunta de inventarios para ventas físicas y online y la consolidación de la red de tiendas mejoran la eficiencia y dotan de resiliencia a los márgenes. El coste de este proceso ya se contabilizó en el primer trimestre de 2020. El grupo refuerza sus objetivos de crecimiento de las ventas comparables a largo plazo de +4%/+6% y un aumento de la superficie de venta de +2%/+2,5%.

Inditex prevé una apertura total de las tiendas a partir del 12 de abril. La normalización de la actividad económica permitirá al grupo recuperar su velocidad de crucero, superior a la media. El grupo mantiene el objetivo de lanzar la venta online en todos los mercados en los mercados en los que opera a finales de año. En este entorno, el grupo reanuda su política de dividendo, consistente en un payout ordinario del 60% y dividendos extraordinarios, que se traducirá en 0,70 €/acción para el ejercicio 2020. Una sólida y sostenible capacidad de generación de caja hace prever un paulatino aumento de la remuneración a accionistas en el medio plazo.

INDITEX Precio Objetivo 31 eur/acc