Banc Sabadell | De la conference call de Capital Markets Day de Bayer destacamos que la compañía ha planteado sus objetivos a 2024 que supondrían unas ventas agregadas de entre 43.000 M euros – 45.000 M euros (vs 42.904 M euros BS(e) y 43.032 consenso) y unos márgenes de en torno al 28% (vs 30,8% BS(e) y 28% consenso y 27,6% en 2020).

En relación a Cropscience (45% ventas), la compañía manifiesta que ven una evolución positiva a medio plazo ante el sólido pipeline actual (crecimientos de +3%+5% anual de 2022 a 2024). Eso debería permitirles recuperar parte del terreno perdido en 2020 (donde se vieron afectados por el Covid y las patentes en Soja en EE.UU.) y acelerar el crecimiento, siendo este apalancamiento operativo la clave de la mejora de márgenes hasta 2024 a niveles de 27%-29% (vs 30,5% BS(e) y 24,1% en2020).

En Farma (41% ventas), vuelven a destacar el importante dinamismo de sus principales compuestos Xarelto y Eylea (17% ventas de BAY) y esperan que sus dinámicas continúen siendo positivas en el corto plazo, algo que debería mejorar también con el progresivo control de la pandemia. A medio plazo, esperan que los productos en pipeline (especialmente los medicamentos ligados a oncología) aporten >+15% en ventas en los próximos 10 años. Todo esto, les debería permitir mantener los márgenes en niveles de 32%/34% (vs 35,5% BS(e) y 34,9% en 2020) hasta 2023 (momento en el que empiezan a expirar las patentes de Xarelto).

En el caso del Glifosato, BAY mantiene la prudencia pero manifiesta que esperan tener mayor newsflow en el próximo mes de marzo. En este sentido consideran que con los ajustes realizados la propuesta estaría en condiciones de ser aceptada por el juez que lleva el caso.

Valoración:

En líneas generales, los mensajes del CMD fueron positivos especialmente en lo referente a la evolución que esperan de las ventas a largo plazo, lo que serviría de cierto alivio tras las decepciones del guidance de 2021 y el profit warning en Octubre de 2020. Esto estaría detrás de la buena evolución del valor el jueves pasado +1,5% vs ES50.

Por nuestra parte, el guidance a 2024 no cambia nuestra percepción general del valor, y pese a la solidez del negocio a largo plazo (oligopolio en Cropscience y tratamientos con patente de alto valor añadido) seguimos viendo que la clave en la recuperación en cotización se fundamenta (por este orden) en:

(i) Resolución del caso Glifosato y

(ii) delivery de Resultados, tras la importantes decepciones en los últimos trimestres.

Con todo, revisaremos a la baja nuestras estimaciones (en línea con lo anticipado en los Resultados del cuartro trimestre de 2020) en EBIT medio 2021-2024 alrededor de un -10%, con un impacto inferior al <-7% en P.O. (dejando nuestro P.O. alrededor de los 74 euros/acc.), lo que nos seguiría aportando un potencial >+35%. Por tanto, a la espera de una pronta finalización del caso del Glifosato seguimos manteniendo nuestra recomendación de COMPRAR.

BAYER COMPRAR (Cierre 54,37 € P.O. 80,00 €)