La Fed en una cuerda floja

Franck Dixmier (Allianz GI) | Se esperan con impaciencia los resultados de la reunión del comité de política monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) los días 16 y 17 de marzo. Dadas las tensiones en los mercados de bonos, y con el Banco Central Europeo expresando su determinación de contrarrestar cualquier endurecimiento de las condiciones financieras en su reunión del 11 de marzo, los inversores se preguntan cuánta tolerancia tendrá la Fed para estos ajustes al alza en los tipos a largo plazo. De hecho, la Fed se encuentra en una posición incómoda, entre preocupaciones a corto plazo y una perspectiva más a medio plazo.

A medio plazo, la actual subida de tipos en EEUU es un escenario ideal para la Fed, que teme sobre todo repetir los errores del pasado. En 2013, el mal preparado anuncio de la reducción de la compra de valores provocó una crisis en los mercados, el famoso «taper tantrum». Por el momento, todo va bien: los mercados han absorbido muy bien la reciente subida de los rendimientos: la renta variable está subiendo, el mercado crediticio se mantiene bien orientado y las expectativas de inflación se mantienen contenidas… No anticipamos un anuncio de reducción en compras antes de, probablemente, finales de este año, para una implementación efectiva en 2022. Pero está claro que unos mayores rendimientos de los bonos a más largo plazo, que están más en línea con una política monetaria menos acomodaticia en el futuro, son muy bienvenidos por un banco central que está muy preocupado por la estabilidad financiera.

Desde una perspectiva a más corto plazo, su tolerancia al aumento de los tipos es probablemente más limitada. Cabe señalar que la recuperación económica sigue siendo frágil, especialmente en el ámbito del empleo, con una tasa de participación que, en el 61,4% en febrero, se mantiene por debajo del nivel anterior a la crisis del 63,4%. En el frente de la inflación, el objetivo del 2% aún está muy lejos: mientras que el índice de precios al consumidor (IPC) subió en febrero un 0,4% en comparación con enero y un 1,7% en un año, el IPC subyacente, que excluye energía y alimentos, aumentó solo un 0,1% intermensual y un 1,3% en comparación con febrero de 2020. En un contexto en el que la Fed aún está muy lejos de sus objetivos de pleno empleo e inflación, cualquier alza descontrolada de los tipos de interés y, por lo tanto, un endurecimiento de las condiciones financieras – no sería bienvenida y, por lo tanto, podría desencadenar su intervención.

Todo es una cuestión de la elección del tiempo oportuno: es probable que la Fed indique a los mercados que no toleraría un aumento demasiado rápido y brusco de los tipos de interés y que tiene toda la gama de herramientas a su disposición para contrarrestar esos desarrollos, por lo que se mantendría fiel a su postura política de que hay menos riesgo en hacer más que en hacer menos.

Si su determinación pudiera limitar la tendencia alcista de los tipos de interés durante un tiempo, que en cualquier caso será difícil de evitar, si acaso, será en la medida en que los tipos más altos reflejen de facto las perspectivas de un retorno a un fuerte crecimiento en los próximos dos años. En este contexto, es probable que los mercados de bonos sigan siendo volátiles.