Los riesgos regulatorios continúan pese a Draghi: Infraponderar Snam y Terna

Central eléctrica

Morgan Stanley | Aunque el riesgo político se ha reducido bajo el gobierno de Draghi, los riesgos regulatorios y macro siguen elevados. 

Iniciamos cobertura en utilities reguladas italianas con Snam y Terna en UW e Italgas en EW. El regulador de energía italiano, ARERA, dará un update sobre la revisión regulatoria de los retornos sobre capital permitidos y esperamos que el spread entre el retorno permitido y el coste de capital del que se han beneficiado se contraerá desde enero 2022, reduciendo el BPA (>7%) y la valoración. 

La TIR del 10 años italiano se ha contraído unos 300pb desde la última revisión en 2018 y aunque está subiendo, el spread sobre el WACC es actualmente muy elevado. Aunque el crecimiento en redes se está acelerando, está más que descontado. Las valoraciones son elevadas con los múltiplos EV/RAB cotizando muy por encima de medias históricas (en torno a un 10-15%). 

Utilities reguladas italianas (iniciación de cobertura): 

ITALGAS, Equal-Weight (P. O. 5,60 euros/acción). 

SNAM, Underweight (P. O. 4,20 euros/acción). 

TERNA, Underweight (P. O. 5,50 euros/acción).