El sector bancario sube un +17% en lo que va de año frente al +6% del Stoxx 600 NR

Bancos

Alphavalue | En octubre de 2020, nuestros analistas se preguntaban si al rebote de los bancos le quedaría mucho recorrido. Su performance (evolución) se estabilizó, pero volvieron a experimentar subidas hasta el punto en que, de los 39 bancos cubiertos por AlphaValue, 34 han mostrado un fuerte price momentum. Esto se podría catalogar de inaudito. Sólo hay una entidad financiera con un momentum ligeramente negativo: BANCO COMERCIAL PORTUGUÉS (comprar, objetivo 0,18 € -). El sector ha subido un +17% YTD frente al +6% del Stoxx 600 NR (incluidos dividendos).

A continuación, mostramos el performance en términos de Precio / Valor en Libros de 2021.

Si lo ocurrido tras la gran crisis financiera de 2008 es de alguna utilidad, el sector en su conjunto tiende a capitular cuando su Precio / Valor en Libros se acerca a 0,75x. Obviamente, hay que tener en cuenta que se trata de una media y más si se tienen datos tan extremos como un Precio / Valor en Libros desde 0,21x de BANCO DE SABADELL (comprar, objetivo 0,57 € ++) hasta 1,8x de JULIUS BAER (reducir, objetivo 58,1 CHF ++). Las 3 mayores capitalizaciones están entre el 0,48x de SANTANDER (comprar, objetivo 4,20 € ++) (miembro de nuestra cartera modelo) y 0,66x de HSBC (reducir, objetivo 420 p ++).

Si bien los analistas de AlphaValue siguen sin estar convencidos de la importancia de una curva de tipos más pronunciada para la banca moderna, los inversores están apostando por las palabras de moda de inflación / crecimiento del volumen / curva más pronunciada que generan millones de dólares de beneficios después de 12 años tras la gran crisis financiera sólo “eliminando grasa lentamente”. A esto se le suma la fantasía de unas pérdidas por impago moderadas.

Desde AlphaValue no teníamos un horizonte muy esperanzador para el sector bancario con el inicio de la pandemia del coronavirus. Nuestros analistas apuntaban a unas pérdidas para 2020 de -45 bn€ debido a un aumento de los créditos de dudoso cobro. Sin embargo, en estos momentos se esperan unos beneficios en 2020 por encima de los 55 bn€. Esto es la mitad de los beneficios (105 bn€) antes de que apareciera en escena el Covid-19, y en más de alrededor de 100 bn€ de beneficios para los fondos de los accionistas (1.437 bn€ al cierre de 2021) frente al peor de los escenarios contemplados.

Si la inyección de liquidez de los bancos centrales borrará por completo las cicatrices del Covid-19 (aumento del desempleo, modelos comerciales destruidos, intervención estatal, activos inflados) ha sido una discusión abierta en AlphaValue desde abril de 2020. Parece que lo seguirá siendo, es decir, no estamos convencidos de que haya que hacer frente a la factura de la pandemia más tarde.

Los grandes bancos, como cualquier otra compañía, deben pensar en modelos comerciales renovados. Pero es poco probable que el intercambio de ideas sea efectivo cuando su staff (personal) se ha enfrentado a Zoom en casa durante un año más o menos cuando “rivales” más ágiles están ya en la oficina. La energía de la gestión presumiblemente se centra en defenderse de las “nuevas camisas de fuerza” reguladoras, en ofrecer dividendos contra de la voluntad del BCE y poder preparar alguna consolidación de modelos de negocio trasnochados.

En un mundo perfecto, los bancos deberían extinguirse y entregar el enorme exceso de capital a sus accionistas. Pero las compañías nunca terminan por voluntad propia y menos aún cuando existe una presión regulatoria para actuar como un servicio público.

Este es un sector en que un inversor puede pensar en posicionarse gracias a el price momentum, gracias a la recuperación de los beneficios esperados (por los TLTRO), con un yield del 4% pero sin visión a largo plazo. Piense en lo que las criptomonedas de los bancos centrales, acechando a la vuelta de la esquina, implican para la banca del mañana.