El Banco de Inglaterra no hará cambios de política monetaria pero se mantendrá flexible para frenar una subida indeseada de TIRes

Renta 4 | Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,6%, S&P +0,1%) haciendo lectura de la reunión de ayer de la Fed que reiteró la idea de tipos sin cambios hasta más allá de 2023 pese al mayor crecimiento (el mayor desde1983) e inflación esperados en 2021 (2,4% para luego moderarse a 2%) vs inversores que descontaban hasta 3 subidas en 2023. En cuanto a la reacción del mercado, la TIR 10 años se moderaron ligeramente tras el comunicado de la Fed hasta 1,62% para volver esta mañana a 1,66%, niveles previos a la reunión. Recordamos que el fuerte crecimiento esperado para la economía americana en 2021 y el repunte de inflación asociado en el corto plazo ha llevado a las TIRes a repuntar hasta los niveles pre-pandemia (+115 pb desde los mínimos de 2020), si bien el discurso dovish de Powell debería ayudar a una estabilización del mercado de bonos (freno a un repunte excesivamente rápido de TIRes), apoyando a las bolsas (S&P +1% desde anuncio) y especialmente en valores de crecimiento (Nasdaq +1,5%), mientas que el USD se depreciaba +0,8% vs Euro hasta 1,198.

Hoy estaremos pendientes de lo que diga el Banco de Inglaterra, donde no esperamos cambios de política monetaria (tipos 0,1% y compras de activos 875.000 mln GBP y bonos corporativos 20.000 mln GBP), en base a los recientes comentarios que valoran positivamente el repunte de TIRes al considerarlo una señal de mayor optimismo respecto a la recuperación económica. En cualquier caso, esperamos que mantenga una actitud flexible en línea con el resto de bancos centrales para frenar una subida rápida e indeseada de TIRes que ponga en entredicho la recuperación económica.

Desde el punto de vista de las vacunas, atentos a la reunión extraordinaria de la EMA que será quien decida en última instancia si la información sobre efectos secundarios afecta a la autorización de la vacuna de AstraZeneca y en qué forma (hasta el momento ha considerado que los beneficios superan los riesgos), con los consiguientes efectos en la campaña de vacunación europea. Según las previsiones de la UE de llegadas de dosis, el 52% de la población española podría estar vacunada en junio, porcentaje que bajaría al 42% en caso de que se suspendiese la vacuna de AstraZeneca. Recordamos que el objetivo es tener inmunizada a un 70% de la población europea (y española) para el verano.

En el plano macro, la atención estará en EEUU en la encuesta manufacturera de Filadelfia, que en marzo y en línea con la de Nueva York podría seguir consolidando en niveles similares a los previos a la pandemia, mientras que el desempleo semanal continuaría mejorando.

Ampliando la información sobre la importante reunión de ayer de la Fed, destacamos que no hubo cambios en su política monetaria, en línea con lo esperado: tipos (0-0,25%) ni en QE (120.000 mln USD mensuales que se mantendrán hasta que se acerquen a los objetivos de empleo e inflación), en un contexto de fuerte crecimiento en 2021 y aumento de presiones inflacionistas a corto plazo, pero sin continuidad esperada a medio y largo plazo, que permiten mantener una política monetaria ampliamente expansiva favorable a la recuperación económica y también buscando cerrar la brecha de empleo (no se espera recuperar el nivel de tasa de paro pre-Covid hasta 2023).

En cuanto al cuadro macro, y como ya se esperaba, revisión sustancial al alza del PIB 2021 hasta +6,5% (vs +4,2% en dic-20, debido al impulso fiscal de Biden) mientras que los siguientes años se mantienen estables: +3,3% en 2022 (+0,1 pp) y +2,2% en 2023 (-0,2 pp), sin cambios en el ritmo de crecimiento a largo plazo +1,8%. En la misma línea, mejora previsiones de empleo para 2021 hasta 4,5% (anterior 5%), 3,9% en 2022 (vs 4,2%) y 3,5% en 2023 (vs 3,7%) que sería el año en que se recuperaría la tasa de paro pre-Covid, con tasa de largo plazo estimada en 4%. En términos de inflación, eleva las previsiones 2021 hasta 2,4% (vs 1,8%) pero mantiene sin apenas cambios los siguientes ejercicios: 2% y 2,1% respectivamente en 2022 y 2023 (vs 1,9% y 2% anterior), manteniendo el ritmo de inflación a largo plazo sin cambios en 2%. En este contexto de mayor crecimiento e inflación en 2021 pero sin traslado a los siguientes ejercicios, la Fed mantiene el dot plot sin cambios, indicando que los tipos no subirían hasta más allá de 2023, con un objetivo de largo plazo estable en 2,5%. A pesar de que respecto a dic-20 más miembros esperan alguna subida en 2022 (ahora 4 sobre un total de 18 vs 1 en dic) y en 2023 (ahora 7 vs 5), no es suficiente para elevar la mediana.