FCC optimiza su situación financiera (2,7x DFN/Ebitda 2020): Comprar (P. O.: 12,80 eur/acc, potencial +30%)

Banc Sabadell | Destacamos los principales mensajes de la reunión del miércoles pasado con el management de FCC:

En Servicios (51% Ebitda 2021e) siguen viendo oportunidades de crecimiento derivadas del incumplimiento en España y Reino Unido (1º y 2º mercados de FCC) de la normativa europea de reciclaje. También por los nuevos impuestos verdes en España (residuo a vertedero e incineración) que entrarán en vigor en los próximos meses y la nueva regulación europea del plástico.

En Agua (31% Ebitda 2021e) sigue vigente el objetivo marcado tras la incorporación de IFM (49% Aqualia) de doblar tamaño (ventas y Ebitda) en 10 años (implica crecer a +7%TACC anual vs 6% de nuestras estimaciones y márgenes Ebitda del 23%, en línea con nuestras estimaciones), para lo cual será necesario seguir cerrando operaciones de crecimiento inorgánico.

En Cemento (6% Ebitda 2021e), confirma que a pesar de la caída de volúmenes en 2020 (-10% en España s/ Oficemen) la división genera FCF positivo y en 2-3 años amortizará con la caja que genera toda su deuda (~175 M euros).

Estudian opciones para poner en valor sus activos inmobiliarios en balance (VNC >450 M euros) junto con su participación del 37% en Realia (GAV 1.900 M euros), que cotiza a -47% NNAV.

A la espera de que se perfeccione la venta de varias concesiones en el tercer trimestre de 2020 (>400 M euros), confirma que podría cerrar el año en niveles de endeudamiento en el entorno de las 2,3x-2,4x DFN/Ebitda (vs 2,7x a 2020 y 2,4x de nuestras estimaciones).

En cuanto al dividendo (0,40 eur/acc; ~4% yield) confirma que la prioridad para la utilización de la caja que genere será la inversión de crecimiento en Servicios y Agua, por lo que no se prevé un incremento de la yield a corto plazo.

Valoración: En general, mensajes positivos respecto a la evolución a futuro de los negocios de Servicios y Agua (en conjunto >90% EV) sobre los que la compañía apalancará su crecimiento y en los que vemos oportunidades relevantes dado el entorno regulatorio. Con todo, a pesar de la limitada liquidez del valor (13% flotante), las buenas perspectivas a nivel operativo unido a la optimización de su situación financiera (2,7x DFN/Ebitda 2020) y al atractivo que seguimos viendo por valoración, donde pese al buen comportamiento del valor (+10% vs Ibex en el año), seguimos viendo un potencial>30%. Reiteramos COMPRAR

FCC COMPRAR (Cierre 10,10 € P.O. 12,80 €)