Morgan Stanley | La bajada de recomendación de Telefónica Deutschland a Underweight (UW, infraponderar) es un call relativo frente al resto del sector. 

Nos cuesta ver razones que permitan un mejor comportamiento relativo desde aquí, especialmente de cara al plan de despliegue de red de Drillisch, dejando de alquilar por tanto la red de Telefónica Deutschland y poniendo de manifiesto su elevada exposición a ingresos de wholesale (estimamos que el MVNO con Drillisch representa un 20-25% del EBITDA, ver gráfico 2). 

La prima de valoración no está justificada: EFCF yield del 4.5% (vs Vodafone 10%) y en nuestros números el dividendo no está cubierto.

Telefónica Deutschland, de Equal a Underweight y Precio Objetivo de 2,40 a 2,20 euros/acción.