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Jueves, 22 de agosto de 2019

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Martes, 11 de diciembre de 2018 00:00

El regulador italiano publica los costes medios ponderados del capital

Santander | Este lunes ARERA, el regulador italiano del sector de utilities, publicó el documento de consulta final, que incluye el retorno permitido para las actividades reguladas relacionadas con la energía en Italia. Estos CMPC cubren el período 2019-2021 y son retornos reales antes de impuestos.

 

Los retornos resultantes estuvieron en línea con nuestras expectativas, excepto para el almacenamiento de gas, que se situó 10pb por encima de nuestros pronósticos. Mantenemos sin cambios nuestro precio objetivo para Terna en €5,1/acción y elevamos el de Snam un 2%, hasta €4,1/acción desde el anterior de €4,0/acción.

 

En el caso de Terna, el nuevo CMPC para transporte de electricidad en el período 2019-21 alcanzó el 5,6%, un nivel similar al 5,4% del período anterior.

 

Para Snam, los nuevos CMPCs son:

 

  • 5,7% para transporte de gas vs. el 5,4% anterior.

 

  • 6,7% para almacenamiento vs. el 6,5% anterior. 

 

  • 6,8% para regasificación vs. el 6,6% anterior.

 

El regulador, que tiene un nuevo Consejo desde julio de 2018, está aplicando la misma metodología que antes, y ahora ha publicado todos los parámetros nuevos y actualizados que se plasman en los CMPC resultantes. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar Terna, con un precio objetivo de €5,1/acción, y de Mantener Snam, con un nuevo precio objetivo de €4,1/acción.

 

Tenemos una preferencia por Terna, ya que su crecimiento en los próximos cinco años estará impulsado por el gasto en inversión asignado a actividades reguladas en Italia. La asignación de gasto en inversión anual sobre la base de activos regulados (BAR) superior al 7% es una de las más altas del sector, y representa c.€1,1-1,2mm de gasto anual para el período 2019-22. Esto podría permitirle aumentar los ingresos, la base de activos regulados y el beneficio neto en más de un 3% anual durante el período 2018E-22E, mientras que, en nuestra opinión, el dividendo por acción podría crecer a un ritmo más rápido.

 

Para el período 2017-2022E, Snam apunta a un crecimiento ligeramente mayor del beneficio neto, en el 4%, y a una tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) del 5% para el dividendo por acción, si bien parte de este perfil de crecimiento más rápido estaría impulsado por entidades internacionales asociadas.

 

Las utilities italianas han actuado como valores relativamente defensivos a lo largo del periodo reciente de volatilidad del mercado e inquietud por el crecimiento futuro. El CMPC regulado publicado proporciona buena visibilidad sobre el futuro y ambas compañías se benefician de protección contra la inflación. Además, Terna tiene el 100% de la deuda a tipo fijo, en caso de subidas de los tipos de interés.  

 

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