Usamos cookies propias y de terceros para mejorar servicios y mostrarle publicidad de su preferencia mediante el análisis de sus hábitos de navegación. Si continúa navegando, consideramos que acepta su uso.

Jueves, 14 de noviembre de 2019

Pulse en el valor para ver ratios >

Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Miércoles, 31 de julio de 2019 00:00

Sólidos resultados de Engie pese al incremento transitorio del apalancamiento

Santander Corporate & Investment | Engie (A3 e, A- e, A e) publicó este martes unos resultados del primer semestre que superaron ligeramente las expectativas de consenso de Bloomberg. El EBITDA aumentó un 1% a/a, hasta €5,3mm (un aumento orgánico del 2% a/a).

 

 

El resultado operativo corriente (COI por sus siglas en inglés) creció un 3% a/a, hasta €3,2mm (aumento orgánico del 6%). El COI orgánico de la división de Soluciones para el Cliente creció un 10%, hasta €438mn (excluyendo partidas no recurrentes positivas), impulsado por la generación de energía in situ y actividades relacionadas con la energía descentralizadas en Europa, que compensaron los mayores costes de desarrollo para la futura expansión de la división.

 

El COI orgánico de Redes cayó un 7% a/a, hasta €1.346mn, debido a cambios en las estructuras tarifarias. Además, el regulador francés ha propuesto un recorte importante de la tasa de retorno permitida para transporte y almacenamiento de gas del período regulatorio 2020-23.

 

Las energías Renovables registraron una caída del 2% a/a en el COI orgánico, hasta €572mn, ya que la menor producción de energía hidroeléctrica en Francia pesó más que la mayor producción de energía eólica y solar.

 

El COI orgánico en generación Térmica aumentó un 5% gracias a márgenes más amplios y volúmenes más altos en Australia, y a pesar de la suspensión del mercado de potencia en el RU.

 

El COI orgánico en generación Nuclear se recuperó con fuerza (+29% a/a), ya que todas las centrales nucleares belgas se pusieron de nuevo en funcionamiento, si bien la división continuó en números rojos (-€216mn).

 

El COI orgánico de Comercialización cayó un 17% a/a, hasta €350mn debido a una contracción de los márgenes en Francia, Benelux y Estados Unidos.

 

Los fondos de operaciones (FFO) aumentaron un 10%, hasta €4,6mm. Después de un gran vuelco en el capital circulante relacionado con el "margin call" (umbral que activa nuevas aportaciones de caja para la cobertura de garantías de préstamos), el pago acelerado de dividendos y el capex (incluyendo la adquisición de TAG en Brasil), la deuda económica neta aumentó hasta €38,9mm desde €32,2mm a finales de 2018. El capex se concentró en energías renovables y soluciones para clientes. Como resultado de lo anterior, el ratio de deuda económica neta/EBITDA aumentó de 3,6x a 4,0x durante el mismo período. El equipo gestor indicó que el apalancamiento disminuiría a finales de año.

 

El equipo gestor confirmó sus previsiones de resultados para 2019, con un EBITDA en el rango de €9,9-10,3mm, deuda financiera neta/EBITDA igual o inferior a 2,5x (excluyendo la adquisición de TAG) y un rating en el rango de "una A". El equipo gestor también señaló que la revisión trienal de las provisiones nucleares belgas previsiblemente se completará a finales de año.

 

Opinión de research: En nuestra opinión, pese al incremento transitorio del apalancamiento, Engie ha publicado un sólido conjunto de resultados. Vemos poca presión por parte de las agencias de rating de crédito ahora que Moody's finalmente ha eliminado la mejora de un escalón por respaldo soberano, si bien estimamos que las provisiones nucleares van a aumentar en €1,5mm debido a la caída de la TIR de los bonos del Tesoro. No nos sentimos del todo cómodos con la estrategia de Engie en Soluciones para el Cliente, y preferimos las actividades "tradicionales" de las utilities intensivas en activos de generación de energía y redes. Mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar porque consideramos que sus bonos cotizan en niveles caros, incluso sin las expectativas del mercado de una nueva ronda de apoyo del programa CSPP.  

Aviso:  Acceda al contenido completo de Consenso del Mercado sumándose a nuestra Zona premium.