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Lunes, 09 de diciembre de 2019

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Lunes, 02 de diciembre de 2019 00:00

Airbus: subida del P. O. +8% hasta los 150 eur/acc (+12% potencial), Comprar

Banc Sabadell | Manteniendo crecimiento... Una rentabilidad superior a la prevista en los modelos de Aviación Comercial, que representa un 87% del beneficio operativo del Grupo, ha permitido a Airbus (AIR) mantener su objetivo 2019 de crecimiento del EBIT ajustado del +15%, aun después de reducir la previsión de entregas en c. -25 aviones (-3%) en la publicación Rdos. 3T’19 (30/10).

 

 

Ceteris paribus, esta mayor rentabilidad hubiera permitido una revisión alza del guidance anterior en +3pp. Además, puesto que los retrasos de entregas se centran en el modelo A321 (de mayor rentabilidad), la normalización del proceso productivo (que debería estar muy avanzada en 2020), traerá una mejora adicional de rentabilidad en los próximos trimestres (+2% por avión en 2020). A largo plazo, el éxito comercial del A321 (70% de los pedidos 2019), justifica un peso mayor en la producción de la familia A320, cuya contribución al EBIT revisamos un +6% para el periodo 2019/24.

 

…A pesar de una peor evolución comercial. Respecto al resto de programas de Airbus, aunque operativamente vienen cumpliendo expectativas, la evolución de los pedidos ha sido mucho más discreta (en un año particularmente complicado para las aerolíneas). En el A350 (programa clave junto con el A320), el backlog a octubre 2019 alcanzaba c. 5 años de producción, lo que da soporte a nuestra estimación de un ritmo de entregas de 10 unidades/mes, manteniendo una visión prudente respecto a la rentabilidad del programa (por la elevada competencia). Con todo, para el Grupo, hemos revisado nuestras estimaciones de EBIT ajustado para el periodo 2019/2024 un +6,7%, en vista de las favorables expectativas del A320 comentadas, donde ahora asumimos una producción de 70 aviones/mes (vs 68 antes) a largo plazo, en línea con las ambiciones de la compañía. Nuestras estimaciones se sitúan ahora ligeramente por encima del consenso para el periodo 2019/2021 (+1%), pero un -2% en 2022.

 

Despejada la incertidumbre respecto al cumplimiento del objetivo de FCF 2019 (rebajado un -25% por las menores entregas en el 3T19), pensamos que el principal riesgo sigue estando en el desenlace de la guerra comercial con Estados Unidos y el efecto de los aranceles impuestos (10%) a la importación desde la UE. Sin embargo, seguimos pensando que una solución negociada será el escenario más probable. Adicionalmente, podría haber noticias sobre la investigación del caso sobornos en Estados Unidos y la UE, donde hay poca visibilidad sobre la cuantía de una multa potencial (nosotros restamos -2.500 millones de euros a nuestra valoración por este concepto).

 

Subimos nuestro Precio Objetivo un +8% hasta los 150 euros/acción (+12% potencial) tras la revisión de estimaciones comentada y mantenemos Comprar. Con un backlog >8 años de producción, y un liderazgo apuntalado por los problemas de Boeing con el 737 MAX, las perspectivas del programa A320 (90% del EBIT de Aviación comercial), parecen más favorables que nunca. Esto debe permitir que Airbus acelere significativamente su generación de caja hasta un FCF yield del 7% en 2023e (vs 3% en 2019e). El valor sube en 2019 un +36% vs ES50, pero descuenta aún incrementos de producción del A320 inferiores a los que esperamos (-7 aviones/mes en recurrencia). El anuncio de objetivos superiores de producción (que esperamos a corto plazo), y una resolución favorable del conflicto de los aranceles con Estados Unidos pueden ser los próximos catalizadores.  

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