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Martes, 25 de febrero de 2020

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Lunes, 17 de junio de 2019 10:00

Danone: aún más Healthy gracias a la aceleración del crecimiento LfL en ventas, que empezará a ser relevante en 2T

Banc Sabadell | Nuestra apuesta por Danone se basa en que aún no se ha puesto en valor la aceleración de crecimientos LfLs en ventas que esperamos se produzca en 2019 hasta niveles objetivo del +4%/+5% (vs +2,6% en 2018 y +0,1% en 1T’19).

 

Ésta sería la razón por la que a pesar del positivo comportamiento en 2019 (+18% absoluto, +4% vs ES50 y -4% vs Sector) continúa cotizando a unos múltiplos atractivos. Así Danone cotiza con descuento en EV/EBIT’19e (-7%) frente a su media histórica 2013/18 a pesar de que las tasas de crecimiento previstas son superiores (TACC’18/21e del +8,5% en EBIT vs +4,9% en 2013/18) mientras que el sector lo hace con una prima del +8%. Por tanto, creemos que éste será el catalizador principal para impulsar el valor a corto plazo, el delivery de Rdos. Vemos un potencial del +15% con un Precio Objetivo de 83,30 euros/acc. (+7% vs anterior tras revisar estimaciones).

 

La aceleración del crecimiento LfL en ventas empezará a ser relevante en 2T’19 (+2% BS (e) vs +0,1% en 1T’19) dado que el negocio evoluciona positivamente (desarrollo de productos de valor añadido, innovación…) y porque además dejan de acontecer una serie de factores negativos que han penalizado las ventas en estos últimos trimestres (boicot en Marruecos y Alimentación Infantil en China básicamente). Todo ello permitirá que en 4T’19 se alcancen LfLs del +4,3% BS(e), más en línea con sus objetivos 2020 del +4%/+5% (vs +4% BS(e)) y en todo caso, cumplir con el de 2019 del c.+3% (vs +2,9% BS(e)).

 

A pesar de las dudas que estos últimos trimestres han podido generar, creemos que su posicionamiento en categorías de elevado crecimiento (saludable y valor añadido vs alimentación tradicional), le permitirán cumplir con sus objetivos 2020 en ventas (+4%/+5% LfL vs +4,3% BS(e)). En relación al margen EBIT, su otro objetivo clave en 2020 (>16% vs 14,5% en 2018 y vs +16,0% BS(e)), vemos también factible su cumplimiento en base al programa de ahorros de costes (+160 pbs en 2018/20) de elevada visibilidad, a las sinergias pendientes de la integración de WhiteWave (~107 M euros o +40pbs en margen EBIT) y al previsible mix de ventas favorable por la mayor contribución de los productos de mayor margen (innovación). Nuestras estimaciones están en línea con sus objetivos’20 en ambas magnitudes aunque ajustamos ligeramente al alza estimaciones (+1% en media 2019/22e) por un escenario de tipo de cambio euro/dólar más favorable, siendo en todo caso el impacto limitado (TACC’18/21e del +8,5% vs +7,9% anterior). Frente al consenso, también están en línea en ventas y en EBIT.

 

A nivel financiero no vemos riesgo de operaciones corporativas a corto plazo (aún se encuentra integrando WhiteWave) que puedan elevar de forma significativa el endeudamiento (~2,3x DN/EBITDA’19e). En todo caso, cuenta con una sólida generación de caja (FCF Yield Operativo’19e >5% y creciente hasta ~7,0% en 2023e) que le permitirá desapalancarse rápidamente y que en ausencia de adquisiciones, podrían destinar a remunerar al accionista. Así, pensamos que cabe la posibilidad de que a partir de 2020 pudieran realizar una recompra de acciones de ~5.000 M euros (~10% capitalización), siendo éste el diferencial en DN/EBITDA’20e frente a su objetivo de <3x (algo que ya cumplen).

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