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Domingo, 05 de abril de 2020

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Martes, 25 de febrero de 2020 00:00

En una coyuntura británica más débil, mejor HSBC que Lloyds y RBS

Santander Corporate & Investment | Reafirmamos nuestra idea para HSBC Holdings (A2 n, A n, A + e) de Comprar HSBC 6 3⁄8 Perp (US404280AT69) vs. vender UBS 6 7⁄8 Perp (CH0286864027).

 

 

Esta idea de inversión se ha comportado mal desde que la presentamos y esto la hace más atractiva, en nuestra opinión, ya que ahora hay un pequeño pick-up. Junto con los resultados del 4T19, HSBC anunció su tan esperado plan de reestructuración la semana pasada. HSBC publicó un RoTE del 8,4% en 2019 (2018: 8,6%) y del 5,2% en el cuarto trimestre (4T18: 3.9%). El banco anunció el año pasado que ya no preveía alcanzar su objetivo de un RoTE por encima del 11% para 2020 y ahora tiene un nuevo objetivo del 10-12% en 2022. En el 4T19, el ratio CET1 de HSBC aumentó 40pb con respecto al cierre del 3T19, alcanzando un 14,7%.

 

Opinión de Research: A diferencia de UBS Group (A3 e, A- e, A+ e), que ha contratado al consejero delegado de ING para ocupar dicho cargo en el grupo, todavía no hay claridad sobre quién será nombrado consejero delegado de HSBC. Tenemos una recomendación Neutral para HSBC y de Infraponderar para UBS. Ya hemos comentado con anterioridad la rebaja de ratings de HSBC llevada a cabo por Fitch en diciembre y los otros outlooks negativos, que contrastan con outlooks estables de UBS. Sin embargo, creemos que es positivo que HSBC ambicione un ratio CET1 de entre un 14% y un 15%, y maneje una previsión de c.15% para 2022. Además de suspender la recompra de acciones para 2020 y 2021, el banco ha señalado que las reducciones brutas de activos ponderados por riesgo por importe de €100mm planificadas para finales de 2022 se verán compensadas con un crecimiento de USD100mm, incluyendo Asia. Las medidas adoptadas para reducir costes hasta una base de costes ajustada de USD31mm o inferior en 2022 ayudarán a alcanzar el objetivo del RoTE. También nos gusta la diversificación del banco, que previsiblemente se mantendrá; Asia representaría alrededor del 50% de los activos ponderados por riesgo en 2022 (finales de 2019: 42%) y Banca Global y Mercados menos del 25% (finales de 2019: 31%). Hay algunos signos de debilidad en Hong Kong, con un crecimiento de los préstamos Stage 2 hasta el 13% de los préstamos mayoristas al cierre del 4T19. Sin embargo, en general, el ratio Stage 3 es bajo, en el 1,3%, y el banco cree que se volverá a ver crecimiento en Hong Kong más avanzado el año.

 

Preferimos HSBC a Lloyds y RBS en una coyuntura económica británica más débil, por la diversificación del primero, Sin embargo, seguimos Sobreponderados en Lloyds Banking Group (A3 n, BBB+ e, A+ e) y su previsión de generación de capital de 170-200pb para este año es positiva. Centraríamos la atención en el RoTE recurrente del 14,8% publicado en 2019, y no en el RoTE de la contabilidad oficial del 7,8%, dado el impacto de las provisiones dotadas por seguros de protección de pagos (PPI por sus siglas en inglés). El ratio CET1 proforma se situó en el 13,8% a finales del 4T19 neto de dividendos. Lloyds prevé que el ratio de calidad del activo neto sea inferior a 30pb en 2020 (2019: 29pb incluyendo 8pb por cargos correspondientes a grandes nombres individuales). En lo que respecta al comportamiento de la deuda bail-in senior de Lloyds, por ejemplo, en comparación con la deuda bail-in senior de BNP Paribas (XS1517174626 vs. XS1823532640), la prima, que en gran parte atribuiríamos a la incertidumbre en torno a Brexit, amplió hasta superar los 70pb a principios de diciembre de 2018, pero ahora estamos en torno a 5pb.  

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