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Viernes, 27 de noviembre de 2020

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Publicado en CONSENSO Viernes, 30 de octubre de 2020 00:00

Las expectativas de beneficios empresariales para 2020 se recortan un -41% yoy

Alphavalue | La segunda ola del COVID-19 desencadenó en un nuevo confinamiento en Francia y Alemania, con España ya con numerosas restricciones (toque de queda nocturnos y cierre perimetrales) y Reino Unido no lejos de capitular también.

 

Esto probablemente conduciría a una nueva ola de recortes de los beneficios esperados y una reversión de las previsiones más optimistas que nos han dejado unas brillantes primeras dos semanas de resultados del 3T20.

 

Estos resultados del 3T20 con algunos “beats” en los mercados tienen ciertos “curiosos” aspectos a destacar:

 

1) Pocas compañías están facilitando guías anuales, a menos que sea para ser más cautelosa que las anteriormente dadas.

 

2) Estos “latidos” positivos son masivos, lo que lleva a concluir que el control de los analistas en los Investor Relations de las compañías ha sido menos activo que antes, mientras que la velocidad de la recuperación del volumen del 3T20 ha sido una sorpresa para todos.

 

3) Comparten una característica que es que cualquier negocio con una exposición a China y / o un aspecto de comercio electrónico lo hizo en consecuencia muy bien.

 

Nuestros analistas vuelven a analizar la dinámica de beneficios para 2020 y 2021, que ha sido obstinadamente sombría desde el pasado febrero, con expectativas de beneficios para 2020 que bajen un -41% yoy y aumenten un +48% para 2021. Dejemos una horquilla de +/-5% para estos dos 2 años.

 

Como de costumbre, los cambios porcentuales son inútiles para describir el mundo real. A continuación se presentan los hechos (más) difíciles: mayor caída y fenomenales costes de oportunidad. En una palabra, los beneficios esperados para 2021 en este momento siguen siendo un 13% inferiores a los de 2019 en términos absolutos (510 bn€ frente a 589 bn€).

 

El fenomenal coste de oportunidad trata de cómo contemplamos 2021 hace un año frente al punto de vista actual: 728 bn€ en beneficios esperados (de nuestra cobertura en AlphaValue) frente a 510 bn€ ahora. Esos 218 bn€ evaporados equivalen aproximadamente a 3.300 bn€ o un tercio de la capitalización de nuestra cobertura antes de que el coronavirus presidiese nuestra realidad.

 

Hablando de dividendos, el coste de oportunidad es de alrededor 100 bn€, valorado entre 2.800 y 3.500 bn€, dependiendo de lo que se considere un yield normal.

 

El mayor recorte trata en realidad de reinterpretar con más cuidado lo que parece ser tocar fondo de las revisiones a la baja de los beneficios esperados para 2021. Estos beneficios esperados 2021 se han recortado en -218 bn€ en un año, en -11 bn€ en 6 meses y aumentado 14 bn€ en los últimos 3 meses. Antes de lanzar las campanas al vuelo, vale la pena mencionar esta revisión de los beneficios esperados para 2021 a 3 meses vista sigue dejando un recorte de -4 bn€, una vez excluidos bancos.

 

De hecho, los bancos se benefician de las menores provisiones para los créditos morososde lo que esperábamos tanto en 2020 como en 2021, gracias a los bancos centrales que brindan liquidez a todos, directa o indirectamente. Otros sectores aún están recortando los beneficios esperados una vez dejado de lado la "contribución" de los bancos. Y todo esto fue antes de los confinamientos por la segunda ola del coronavirus. Lo más probable es que continúe el recorte de los beneficios esperados para 2021. Nos tememos que los bancos seguirán por el mismo camino sombrío.