Bankinter | Las cifras de la entidad financiera en el 4T22 defraudan las expectativas (comparadas con el consenso de Bloomberg): Margen de Intereses 1.058 M€ (+2,9% vs 1.063 M€ e); Margen Bruto: 1.584 M€ (+4,5% vs 1.600 M€ e); Margen de Explotación: 723 M€ (+24,6% vs 732 M€ e); BNA: 260 M€ (+88,9% vs 298 M€ e).

Opinión del equipo de análisis: Revisamos recomendación a Comprar desde Neutral porque: (1) las partidas clave de la cuenta de P&G – Margen de Intereses & Costes – avanzan en la buena dirección, (2) el guidance 2023 es positivo y (3) los múltiplos de valoración atractivos.

Las cifras, reflejan un cambio claro a mejor en márgenes (1,23% vs 1,06% en 3T 2022), las mejoras de eficiencia tras la integración con Liberbank (-8,2% en costes) y un CoR bajo (-20,8% en provisiones). Las métricas de riesgo evolucionan positivamente. La morosidad se mantiene estable en 3,5% (vs 3,5% en 3T 2022) y la cobertura aumenta hasta 67,0% (vs 65% en 3T 2022). La ratio de capital CET1 se sitúa en un nivel confortable del 13,01% (sin cambios vs 3T 2022)
que supera ampliamente las exigencias regulatorias (SREP~8,27%) y se sitúa en el rango alto del sector (~12,0%/12,5%).

Valoramos positivamente la mejora en rentabilidad/RoTE (4,4% vs 2,2% en 2021 vs objetivo >8,0% en 2024), aunque se sitúa en el rango bajo del sector. Los múltiplos de valoración de UNI son atractivos (P/VC ~0,5x vs 0,4/0,9x de media en la UEM) y el potencial de mejora en resultados es elevado – sensibilidad a tipos de interés & exceso de capital –Como referencia, el guidance del equipo gestor para 2023 refleja un crecimiento >30,0% del Margen de Explotación (vs +24,6% en 2022) que pivota sobre un crecimiento de doble dígito alto en Margen de Intereses (vs +2,9% actual) y una reducción de costes (-2,0%/-3,0%), con un Coste del Riesgo bajo (~30-35 pb vs 39 pb en 2022).