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Publicado en IBEX 35 Martes, 07 de agosto de 2018 08:00

REE Mantener (P. O. 18,70€), REN Mantener (P. O. a 2,56€) y ENG Infraponderar (P. O. 20,78€)

Santander | La llegada del nuevo gobierno en España es una buena noticia para las redes de gas y electricidad ya que: (1) Es probable que respete los períodos regulatorios; (2) Parece más centrado en el espíritu de la ley ("retornos justos") que en la aplicación de metodologías (diferencial sobre el bono a 10 años), que han demostrado no tener resultados razonables; y (3) Tiene la intención de reforzar el papel de la CNMC como regulador independiente.

 

Sin embargo, el regulador no parece ser particularmente generoso. Recientemente, propuso una tasa de retorno nominal antes de impuestos permitida del 5,47% para TyD de electricidad y generación extrapeninsular en el período regulatorio 2025-30, equivalente a un retorno neto de impuestos (coste medio ponderado del capital) del 4,1% y dijo que las compañías no deben obtener retornos por encima de su coste de capital.

 

Estimamosbdesde 2020 y 2021 en adelante, respectivamente, ligeramente por encima del 5,47% de la CNMC. Sin embargo, la propuesta de la CNMC es una consulta no vinculante que probablemente recibirá numerosas alegaciones, y el nuevo equipo del Ministerio de Energía parece inclinarse por dejar intactos otros retornos regulados (por ejemplo, en energías renovables).

 

Enagás (Infraponderar, PO €20,78). Mantenemos nuestra visión de cautela de la compañía, debido a la falta de visibilidad que rodea al futuro de un factor con un tremendo impacto en su valor intrínseco, la "retribución por continuidad del suministro" (RCS). Aunque un cambio en la regulación de ENG para replicar la de REE sería una buena noticia, ya que pondría fin a la incertidumbre en torno a la RCS, los cambios regulatorios nunca están exentos de riesgo y, por lo tanto, preferimos ser conservadores. Preferimos perder el potencial alcista de esta revisión regulatoria que estar expuestos a su riesgo a la baja.

 

Red Eléctrica de España (Mantener, PO €18,70). Rebajamos nuestra recomendación de Comprar a Mantener. Desde nuestro último informe, su cotización ha subido un 20% y creemos que sus buenas perspectivas (retornos permitidos por encima del consenso, posibilidad de un aumento de la inversión debido al "superciclo" de la energía renovable) ya están recogidas en el precio. Una CNMC reforzada no es una buena noticia de cara a una potencial extensión de la vida útil de los activos anteriores a 1998.

 

Redes Energéticas Nacionais (Mantener, PO €2,56). Rebajamos nuestra recomendación a Mantener. Aunque cualitativamente, nos gusta el plan estratégico de REN (centrado en costes y operaciones nacionales), cuantitativamente, su objetivo de generación de flujo de caja libre está por debajo de nuestras expectativas (mayores partidas no monetarias). Hemos reducido nuestro precio objetivo de €2,73 a €2,56. Esto, unido a su apreciación bursátil del 10% desde nuestro último informe, nos deja sin recorrido alcista adicional.