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Domingo, 25 de agosto de 2019

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Publicado en IBEX 35 Martes, 11 de junio de 2019 09:00

Un mayor capital circulante y más gasto en inversión elevaría la deuda de Grifols a 5.600 M€ en 2019

Santander Corporate & Investment | Grifols celebró su Día del Inversor anual en sus instalaciones de fabricación de plasma de Clayton, Carolina del Norte (EE.UU.). Como en años anteriores, el evento fue muy educativo, si bien las previsiones financieras facilitadas por la compañía fueron limitadas.

 

Puntos positivos: cabe destacar las oportunidades de crecimiento en terapia SCIG (inmunoglobulina por vía subcutánea), el tratamiento del Alzheimer y China (alianza con Shanghai RAAS). Puntos negativos: una mayor intensidad del capital circulante y un gasto en inversión más elevado mantendrán la deuda neta en niveles altos (4,5x deuda neta/EBITDA 2019E).

 

Cuestiones clave:

 

Perspectivas para 2019. El equipo gestor prevé un crecimiento sólido en la división de Biociencia impulsado por las ventas de inmunoglobulina, la estabilización de los costes del plasma y la mejora del margen EBITDA. La otra cara de la moneda es que, en la división de Diagnóstico, Grifols ha cerrado contratos a largo plazo con los mejores clientes con menores márgenes y ventas anuales. 

 

Oportunidad en SCIG (inmunoglobulina subcutánea). Grifols lanzará su inmunoglobulina subcutánea con una concentración del 20% en el 4T19E. El mercado de SCIG representa el 60% de la indicación de inmunodeficiencia primaria. Grifols aspira a ganar cuota de mercado de los actores actuales y a convertir a los pacientes de IVIG en receptores de SCIG (mejorando la estructura de precios).

 

En cuanto a la oportunidad en el tratamiento del Alzheimer, hay dos vías: (1) A largo plazo, Grifols realizará un segundo estudio de fase III para obtener la aprobación de la FDA. (2) A corto plazo, una recomendación positiva de la ASFA podría implicar ventas para usos diferentes a las indicaciones aprobadas (2020, según estimaciones de Grifols).

 

Introduciéndose en China. Se prevé que en el periodo 2017-22E el mercado de plasma chino crezca a una tasa anual compuesta (TACC) del 15% y el IVD (diagnóstico in vitro) a una TACC del 10%. A través de RAAS, Grifols venderá pruebas NAT (técnicas de amplificación de ácidos nucleicos) para donaciones de plasma, introducirá inmunoensayos y también productos hospitalarios. A largo plazo, Grifols podría vender inmunoglobulina y el factor pdFVIII si el gobierno chino levantara la prohibición de importación vigente.

 

El apalancamiento se mantendrá en niveles altos. La integración vertical, así como una mayor demanda, implican niveles más altos de capital circulante e inversiones. Todo esto resulta en niveles de deuda más altos de lo previsto. El equipo gestor prevé un ratio de deuda neta/EBITDA 2019 de 4,5x por encima de las expectativas, lo que implica una deuda neta de c.€5,6mm según nuestras estimaciones (impacto de -€0,5/acción en la valoración). 

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