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Lunes, 10 de agosto de 2020

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Publicado en IBEX 35 Martes, 26 de abril de 2016 00:00

Sabadell: La tasa de mora mejora, pero el margen de intereses empeora

Bankinter | El Margen Bruto desciende un 5,9% (-24,8% ex –TSB) por la menor aportación de ROF´s (311,0 millones de euros en el primer trimestre de 2016 contra los 782,6 millones de euros en el primer trimestre de 2015) y la pérdida de tracción en comisiones (-6,7% t/t). La caída en el coste del riesgo y el cambio en el perímetro de consolidación, permiten que el BNA alcance 252,0 millones de euros (+44,3%) contra los 215 millones de euros esperados. Los indicadores de riesgo crediticio mejoran y la ratio de solvencia CET-I "fully loaded" aumenta hasta el 11,8% ( contra los 11,4% en el cuartro trimestre de 2015).

 

El aumento en BNA (+44,3%; +95,9% t/t) viene fundamentalmente explicado por:

 

(i) El cambio en el perímetro de consolidación tras la integración en el 2S´15 del británico TSB (el BNA excluyendo TSB sube +9,0% hasta 190,3 millones de euros),

(ii) la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -52,0%) gracias a la mejora en los índices de calidad crediticia. En este punto cabe destacar que la tasa de mora (ex-TSB) desciende hasta el 9,45% (vs 9,86% en cuarto trimestre de 2015) y se sitúa por debajo de la media sectorial (10,09% en febrero) mientras que la tasa de cobertura (ex-TSB) aumenta hasta el 54,7% (vs 53,6% en 4T´15) y

(iii) la gestión del margen con clientes (actualmente en 2,68% vs 2,59% en 4T´15 vs 2,44% en 1T´15 sin considerar TSB) permite un aumento del margen de intereses (ex TSB) de +8,2% (+0,8% t/t) a pesar de la caída en el saldo de inversión crediticia (-2,9% ex TSB) y la evolución del Euribor a 12 meses (actualmente en -0,01%). En Reino Unido, la actividad aumenta significativamente, la inversión crece +28,3% (+3,9% t/t), los depósitos +8,4% (+3,4% t/t) y el BNA alcanza 59,9 M€ (+75,1%; +104,4% t/t).

 

 

La recomendación de Bankinter sobre el valor en Neutral a pesar de la mejora en los resultados del primer trimestre de 2016 y el aumento en la ratio de solvencia, (12,0% si se tienen en cuenta las plusvalías latentes en la cartera de deuda soberana disponible para la venta) y el razonamiento de Bankinter es el siguiente:

 

(i) Tras el buen comportamiento del valor en bolsa (+10,8% YTD vs –12,9% registrado por el Eurostoxx Banks), el potencial de revalorización es limitado (revisan levemente nuestro precio objetivo hasta 1,85 €/acc vs 1,80 €/acc),

(ii) el equipo gestor mantiene una visión firme acerca de la legalidad de las cláusulas suelo aplicadas por el banco pero entendemos que el riesgo jurídico aún sigue abierto. De hecho, el "guidance" del banco refleja un margen de intereses plano para 2016 frente a una mejora de +13,0 pb sobre ATM´s (activos totales medios) prevista hace tres meses que entendemos estrechamente relacionado con eliminaciones parciales de cláusulas suelo. Espera Bankinter una mayor volatilidad en la cuenta de P&G los próximos trimestres debido a la exposición a Reino Unido (la libra se ha depreciado frente al euro en torno a un -6,0% YTD) y a una mayor dependencia de la cartera ALCO que representa (ex- TSB) el 14,2% de los activos (vs 12,7% en 4T´15).

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