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Miércoles, 25 de noviembre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Viernes, 23 de octubre de 2020 00:00

Ambar y Shangai Raas son dos catalizadores relevantes: Comprar Grifols (P. O. 37,30 eur/acc)

Banc Sabadell | Pocas novedades a nivel estratégico. Grifols (GRF) anunció su plan de incrementar el número de centros de recogida hasta 435 centros en 2025 (+c.7% TACC’19-25) y aumentar su capacidad de fraccionamiento hasta ~28 millones de litros en 2026 (1,9x vs 2020), en línea con nuestras estimaciones y con los objetivos aportados en 2019.

 

Confirmó que China es un mercado prioritario y desglosó la favorable evolución de S.Raas (26% de GRF) en 1S20 con crecimientos en ventas y EBITDA del +21% y +23% a 9 meses’20 (vs +18% y +23% para 2020 BS(e) y márgenes EBITDA del 53% vs ~27% de Grifols.

 

Si bien empeora ligeramente previsiones en cuanto al impacto de Covid-19 en 2020 y ahora espera una reducción en el suministro de plasma este año inferior al -15% (vs -10% anterior), mantiene recuperación plena en 2021 con un incremento del +30% como ya había adelantado. El crecimiento limitado en ventas en próximos trimestres por el menor suministro de plasma esperado por Grifols no hará necesaria en todo caso una revisión de nuestras estimaciones (ventas +4% 2020 BS(e)) y pensamos que tampoco de consenso (+6% 2020) dado su excepcional performance en 1S20 (ventas +10,5% vs 1S’19) y el hecho de que la demanda se mantiene sólida (la recuperación del plasma en 2021 impulsaría las ventas). También confirmó el impacto esperado de Covid-19 en 2020 de unos ~100 millones de euros a nivel EBITDA (-6,5% del EBITDA20 BS(e)) que incluye -200 millones de euros a nivel de margen bruto compensado por un plan de reducción de costes de 100 millones de euros (ya conocido). Como novedad, también confirmó una mayor presión coyuntural en el coste de plasma en 2020 (2/3 del coste de ventas BS(e)) por incremento de la remuneración al donante que pensamos se compensará por el mayor volumen de donaciones a medio plazo (vemos correlación entre deterioro económico/desempleo y donaciones de plasma) y el hecho de que la mayor parte del ahorro de costes previsto en 2020 (100 M euros; 6,5% EBITDA’20 BS(e) pre Covid-19) se mantendrá a futuro.

 

A nivel de caja, mantiene su plan de capex 2018-2022 que incluye inversiones por 1.400 millones de euros, en línea con nuestras estimaciones (1.365 M euros BS(e)) y se marca como objetivo mantener el ratio de endeudamiento por debajo de ~4x DFN/EBITDA , en línea con el 3,5x estimado por consenso en 2021 y 3,4x de nuestras estimaciones incorporadas el M&A en 2020 (Alkahest ~125 M euros y activos Green Cross en EE.UU. por ~400 M euros).

 

Con respecto a AMBAR (fase III EMA y fase 2b con la FDA para el Alzheimer; 70% probabilidad éxito BS(e); 23% del P.O.) la ASFA (Asociación Americana de Aféresis) podría publicar su opinión del tratamiento a principios de 2021, lo que en caso de ser favorable permitiría un uso por cualquier paciente (off label) y sería un importante catalizador para el valor.

 

 

Mantenemos nuestra visión positiva de la compañía. La presencia de catalizadores relevantes (AMBAR y Shangai Raas) unido a la reciente evolución del valor (-15% en absoluto en el año) han dejado a Grifols cotizando a 13,5x EV/EBITDA’21 con un importante descuento del –c.50% frente a CSL (vs –25% histórico) que no vemos justificado. Así, reiteramos nuestro Precio Objetivo de 37,30 euros/acción (+40% potencial) y mantenemos Comprar. 

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