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Miércoles, 23 de septiembre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Miércoles, 20 de junio de 2018 00:00

DIA: desde Comprar hasta Mantener y P. O. de 5,30 euros a 3,70

Santander | La confluencia de factores adversos en el primer trimestre parece haber empeorado en el segundo. En Latinoamérica, prevemos movimientos adversos en los tipos de cambio más fuertes en el 2T que en el 1T, tanto en Argentina como en Brasil, donde la huelga de camioneros ha afectado a las ventas, mientras que la deflación de alimentos persiste en torno a -4% y la inflación sigue disminuyendo en Argentina, moderando las ventas comparables.

 

En la Península Ibérica, la situación competitiva de abril y mayo se ha mantenido básicamente estable, en consonancia con el 1T: a pesar de la incertidumbre política, mantenemos expectativas de crecimiento positivo de las ventas en términos comparables. Como consecuencia de la prioridad otorgada al crecimiento de las ventas, que nos parece la estrategia adecuada, el Ebitda ahora se ha convertido en un resultado, en lugar de ser el objetivo de partida. Por ello, ahora prevemos que los márgenes Ebitda de la Península Ibérica se contraigan en 20pb en el ejercicio 2018 (a pesar de los comentarios realizados con ocasión de la publicación de los resultados del 1T y el 4T) y que se mantengan estables en 2019. Junto con los nuevos supuestos para los tipos de cambio, rebajamos nuestras previsiones para el crecimiento del Ebitda un 4%, hasta el 8%, para el periodo 2018E-20E, nuestra estimación de los dividendos de 2018E un 12%, nuestro precio objetivo de €5,30/acción a €3,70/acción y nuestra recomendación de Comprar a Mantener.

 

No descartamos que LetterOne quiera adquirir el 100%; de hecho, nos parecería una buena decisión desde el punto de vista estratégico. Según la normativa de España y la UE sobre adquisiciones, cualquier oferta debe tener un "precio equitativo" y no inferior al precio pagado por las acciones en los últimos 12 meses, por lo que suponemos alrededor de €5,30 hasta finales de julio, y alrededor de €4,30 hasta finales de enero de 2019E. Desde nuestro punto de vista, no tendría sentido mover ficha antes de esta fecha, sobre todo mientras la compañía esté priorizando el crecimiento de las ventas por encima del Ebitda.

 

Sospechamos que DIA abandonará el índice Euro Stoxx 600 muy próximamente, lo que podría generar volúmenes de ventas significativos en junio de 2018. Cuando las acciones salieron del MSCI a finales de noviembre de 2017, se produjo una presión vendedora de c.50 millones de acciones. Boston Consulting Group (BCG) ha sido contratado para ayudar con una revisión estratégica, y con el antiguo consejero delegado de Lidl en el comité de estrategia recientemente constituido, prevemos una continuación del objetivo de incrementar las ventas, principalmente a través de espacio comercial nuevo en Latinoamérica, así como la aceleración de las reformas en las Península Ibérica, que hasta ahora han tenido resultados alentadores, en nuestra opinión.

 

Prevemos que la cotización de la compañía se mueva dentro de un rango muy estrecho en los próximos seis meses, con continuas presiones de los márgenes y los tipos de cambio que se plasmarían en una tendencia negativa de los beneficios. Existe un valor indudable en la valoración por suma de las partes, pero no creemos que se vaya a materializar en los próximos meses, y hay pocas razones para que aparezca un nuevo comprador neto de las acciones, a pesar de un PER 2018E de un solo dígito (estimación de Santander) y una rentabilidad atractiva.  

 

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