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Publicado en IBEX 35 Lunes, 27 de febrero de 2017 00:00

DIA Luces y sombras en los resultados 4T16

Bankinter | Los resultados de DIA presentan una inesperada mejora en circulante en el cuarto trimestre de 2016 que permite reducir deuda a pesar de la desaceleración operativa.

 

Las principales tendencias que se deducen de los resultados de 2016 son:

 

  1. Desaceleración en ventas comparables en 4T16 +7,9% vs +8,9% en 9M16: Iberia +1,1% (vs +0,9% en 9M16) y emergentes +18,1% (vs +19,4% en 9M16). En el año las ventas comparables suben +8,7% (1,0% Iberia/19,1% emergentes)
  2. La contribución de la nueva superficie neta se desaceleró en 4T'16 por cierres en Iberia (+0,0% en 4T16 vs +2,2% a 9M16). Sin aportación de nueva superficie neta, las ventas brutas en 4T16 crecen al mismo ritmo que las ventas comparables (+7,9% vs +11,1% en 9M16). El incremento en el año se sitúa en +10,2% (+8,7% comparables y 1,5% aperturas)
  3. Se modera el impacto negativo del tipo de cambio en 4T16, gracias a la recuperación del real brasileño: -5,1% en 4T16 vs -11,7% en 9M16, dejando el impacto del año en -10,2%
  4. Pequeño deterioro en el ratio ventas netas/ventas brutas, quedando en 84,1% en el año vs 84,2% en 9M16;
  5. Se mantiene la mejora en el margen EBITDA gracias a economías de escala en emergentes (EBITDA +2,0% en el año vs -0,7% en ventas netas)
  6. Fuerte mejora en el capital circulante en 4T16, que ha supuesto una entrada de caja de cerca de 300 millones de euros. Esto se ha producido como consecuencia de un incremento en proveedores, que pasan de 62 días de venta en 2015 a 80 en 2016. DIA justifica esta mejora por el impacto de las nuevas aperturas en Brasil y en el hecho de que el saldo de 2015 era excepcionalmente bajo (77 días en 2014)
  7. Esta mejora en circulante permite una fuerte reducción de la deuda en 4T16 (350 millones de euros) hasta 878 millones de euros. El factoring totaliza 88 millones de euros. La suma de deuda neta y factoring se sitúa en 967 millones de euros

 

De esta manera DIA consigue su objetivo de reducir la deuda hasta el rango de 950-1.000 millones de euros, incluso añadiendo el recurso al factoring. Para 2017 se prevé una desaceleración en ventas brutas:

 

  1. Crecimiento (mid-single digit) +4-6% en ventas brutas bajo enseña ex-tipo de cambio, vs +10,2% en 2016. En España se producirá una nueva reducción de la superficie de ventas por cierre de tiendas. En emergentes se anticipa una menor inflación;
  2. Estabilidad en margen EBITDA
  3. Menores inversiones. Se mantienen los objetivos 2016-18 de generar 750 millones de euros de cash flow de operaciones, con un crecimiento medio del 7% en ventas comparables (ex- tipo de cambio) en el periodo

 

Por el lado positivo, la deuda neta de DIA cumple con las guías del año gracias a una mejora en circulante y, además, el impacto negativo de los tipos de cambio se modera.

 

Por el lado negativo, se desacelera el crecimiento en ventas comparables y el cierre de tiendas en Iberia limita la contribución de la nueva superficie. El mercado recogió los resultados con una ligera subida, a la espera de ver si la mejora en circulante es sostenible y si el cierre de tiendas en Iberia llega a su fin, confirmando la plena integración de El Arbol y Eroski en el grupo.

 

Mantenemos la recomendación de Comprar ya que pensamos que la intensa actividad de remodelación y la integración de Eroski y El Arbol deben comenzar a dar sus frutos en Iberia, mientras que la contribución de emergentes deberá seguir liderando el crecimiento del grupo. Sin embargo, ajustamos el Precio Objetivo hasta €5,8€/acción para reflejar una senda más moderada de evolución en los ingresos del grupo.

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