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Viernes, 27 de noviembre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Miércoles, 05 de agosto de 2020 00:00

La negativa contribución de Abertis por el Covid19 lastra los resultados de Hochtief (ACS) (Ebitda -11,8%)

Banc Sabadell | Hochtief (50,4% ACS; 63% EBITDA de ACS; 23% Precio Objetivo de ACS ex-Abertis) ha publicado unos resultados 1H20 impactados por el Covid-19 que, en general, han estado ligeramente por encima de lo que esperábamos (consenso no relevante) en P&L, aunque con el circulante empeorando como esperado.

Las ventas se mantuvieron planas -0,5% vs 1S19 (vs -1,6% BS(e)) mientras el EBITDA cae un -11,8% (vs -13,9% BS(e)), reduciéndose el margen -90 pbs hasta el 6,6%, impactado por la esperada caída en la contribución de Abertis (-18 M euros vs 52 M euros en 1S’19; -19 M euros BS(e)) motivada por las restricciones a la movilidad impuestas por España, Francia, Chile e Italia fundamentalmente, y que han impactado significativamente en los tráficos de éste en el semestre (- 29%; especialmente en 2T).

 

Excluyendo el impacto de Abertis, el EBITDA se habría reducido un -4,3% mejorando los márgenes en las divisiones de América y Asia, y manteniéndose estable en Europa. El BDI operativo cayó un -23,5% vs 1S19 (vs -29,4% BS(e)), aunque si excluimos el impacto de Abertis habría estado plano. La cartera de pedidos se sitúa en 50.202 millones de euros (+1,6% vs 1H19) con una entrada de pedidos un -28,8% inferior, incluyendo 1.900 millones de euros de la adquisición de Broadspectrum. Sin tener en cuenta este efecto la caída habría sido de -42% vs 1S19 (0,7x BtB; 1x BtB en los últimos 12 meses). Por divisiones la cartera se incrementa un +3% vs 1S19 en Asia, se mantiene plana en Américas y se incrementa un +5,8% en Europa. Según la compañía el pipeline de nuevas adjudicaciones se situaría en 100.000 millones de euros para 2020 y 500.000 millones de euros en adelante.

 

En cuanto a la generación de caja, el flujo de caja de las operaciones ajustado por el factoring (que se reduce en -100 M euros vs cierre 2019) y el dividendo de Abertis (-86 M euros menos en 1H20) empeora -260 millones de euros el de 1S19 situándose en -6 millones de euros afectado por la estacionalidad del capital circulante en el trimestre que, en cualquier caso, empeora en -315 millones de euros vs 1S19 (ajustado por el factoring), que no nos sorprende tras la publicación de CIMIC. No obstante, como ya vimos en la presentación de resultados de CIMIC, la caja en el trimestre se encuentra muy impactada por los pagos relacionados con BICC (esperados por nosotros a lo largo del ejercicio), que supusieron -810 millones de euros, y -300 millones de euros en recompra de acciones por parte de CIMIC y la propia Hochtief (también adquiriendo acciones de CIMIC), de tal forma que la DFN se sitúa en 365 millones de euros (444 M euros de caja neta ex-BICC) vs 1.529 millones de euros de caja neta en Diciembre 2019 (1.307 M euros de caja neta en 1S19). La compañía destaca una posición de liquidez de 6.200 millones de euros en caja y equivalente vs vencimientos de deuda de 650 M euros en 2020 y 1.036 M euros en 2021.

 

En la conference call posterior a la publicación de los resultados la compañía comentó que espera un 2S20 con una positiva evolución en lo que a la generación de caja se refiere.

 

Los resultados arrojan pocas sorpresas (más tras la publicación de CIMIC el pasado 31/07) en la medida que han estado bastante en línea con lo que esperábamos en P&L (incluso ligeramente por encima) y, aunque empeora el circulante, no es algo que nos sorprenda. De hecho nuestras estimaciones de ACS para 2020 ya contemplan un empeoramiento de 700 millones de euros vs 2019 en circulante (vs -300 M euros en Hochtief a 1S’20 y una mejora de 100 M euros en ACS a 1T’20 neto de factoring). En nuestra opinión estos resultados no deberían sorprender al mercado por lo que esperaríamos una acogida neutra por parte del mercado en ACS a falta de conocer los resultados completos el 14/08 . ACS acumula una caída del –17% vs Ibex en lo que va de año y -2% desde los máximos del IBEX en febrero (antes del impacto del Covid-19 en las bolsas).

 

ACS COMPRAR (Cierre 20,08 euros; Precio Objetivo 29,19 euros).  

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