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Lunes, 26 de octubre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Lunes, 17 de agosto de 2020 00:00

Los resultados de ACS 2T20, mejores de lo esperado (Ebitda -17%) a pesar de que todas las divisiones presentan caídas del negocio

Banc Sabadell | ACS ha publicado unos resultados del primer semestre de 2020 que, salvo por Abertis (ya conocido; 13% P.O.) y Servicios (esperado; 2% P.O.), muestran un impacto moderado del Covid-19, y han estado ligeramente por encima de lo esperado.

 

Así, las ventas se sitúan un +1% por encima de nuestra estimación (+7% vs consenso, aunque no es muy representativo) y el EBITDA un +3% (+2% vs consenso), mostrando una caída del -17% que se explica principalmente por la esperada menor contribución de Abertis (-45 M euros vs 130 M euros en 1S'19). Eliminando ese efecto, la caída habría sido de un -7% y el margen EBITDA (ex Abertis) se habría reducido en tan sólo -30 pbs (menos de lo esperado; -50 pbs BS(e)) vs 1S2019 por el impacto de Servicios (3% del EBITDA 2019), ya que Dragados y Serv. Industriales han mantenido sus márgenes estables.

 

El BDI se situó en 361 M euros (-31% vs 1S'19), +20% por encima de nuestra estimación (+7% por encima del consenso) que se explicaría en gran medida por el mayor EBITDA del esperado y menores amortizaciones.

 

El flujo de caja libre se ve negativamente impactado por los pagos relacionados con BICC (-810 M euros ya conocidos) y el capital circulante ajustado por factoring (que se reduce en -215 M euros) que supone una salida de caja de ~-1.385 M euros como era esperable por la estacionalidad del negocio (~-1.283 M euros en 1S’19) y cierto deterioro derivado del Covid-19 (que ya esperábamos a priori y más tras la presentación de los Rdos. de Hochtief). En este sentido, por ahora el deterioro del circulante se encuentra todavía lejos de los -700 M euros (~-100 M euros a 1S’20) de empeoramiento contemplado en nuestras estimaciones para el año.

 

Con todo, la DFN (ex IFRS16 y factoring) se sitúa en 2.699 M euros (725 M euros en 1S’19/ DFN/EBITDA de 0,9x/ 2,0x incluyendo IFRS16 y factoring) incrementada también en +676 M euros por la recompra de acciones de ACS, Hochtief y CIMIC. La cartera se reduce en un -1% con la contratación ascendiendo a ~16.950 M euros, que representa un BtB de 0,9x (0,8x si excluimos el impacto de la integración de Broadspectrum), entendemos que impactada por los posibles retrasos en la adjudicaciones derivadas del Covid-19 (como era esperable). En cualquier caso, la compañía presenta un pipeline de 230.000 M euros en PPPs y 6 Gw en proyectos de energía (en línea con el trimestre anterior).

 

Por último, de forma simultanea a la presentación de Resultados, la compañía anuncia la amortización de 4.000.000 acc. en autocartera (1,3% del capital; que no nos sorprende) y modifica el programa de recompra de acciones en vigor prolongando el mismo hasta el 31 de julio de 2022 (vs 31 de marzo de 2021 antes) e incrementando el mismo en el mismo número de acciones amortizadas en como resultado del dividendo en scrip y las anunciadas ahora (hasta un máximo del 6,99% del capital y una inversión máxima de 650 M euros; en línea con las condiciones del programa previo a la amortización de acciones).

 

 

En nuestra opinión, hasta el día de hoy, los Resultados muestran la resiliencia del negocio de ACS, que se ha visto impactado de forma moderada por la crisis del Covid-19 (salvo por Abertis y Servicios). En la medida que éstos han estado ligeramente por encima de lo esperado por el lado de la cuenta de resultados y muy en línea en cuanto a la generación de caja, la reacción del mercado debería ser neutra o ligeramente positiva.

 

La compañía se ha comportando en línea con el IBEX desde los máximos de febrero (previo al impacto del Covid-19 en las bolsas) y le bate en un +70% tras el rebote desde los mínimos de marzo (llego a cerrar a 11,45 euros/acc.), lo que puede estar pesando en el -1,1% vs IBEX de la sesión de hoy.

 

COMPRAR. P.O. 29,19 euros/acc. (potencial +35,64%).

 

Rdos. 2T2020 vs 2T2019:

 

Ventas: 8.784 M euros (-8,1% vs -9,5% BS(e) y -21,1% consenso);

 

EBITDA: 594,0 M euros (-25,9% vs -30,7% BS(e) y -29,4% consenso);

 

EBIT: 368,0 M euros (-38,4% vs -46,1% BS(e) y -54,9% consenso);

 

BDI: 160,0 M euros (-33,6% vs -58,1% BS(e) y -43,2% consenso).

 

Resultados 1S2020 vs 1S2019:

 

Ventas: 18.337 M euros (-2,6% vs -3,3% BS(e) y -9,2% consenso);

 

EBITDA: 1.345 M euros (-17,0% vs -19,4% BS(e) y -18,8% consenso);

 

EBIT: 859,0 M euros (-21,8% vs -26,0% BS(e) y -30,8% consenso);

 

BDI: 361,0 M euros (-31,0% vs -42,3% BS(e) y -35,4% consenso).

 

Destacamos los aspectos más relevantes:

 

  • Durante la conference call posterior a la publicación de los Resultados la compañía se mostró confiada en la evolución en los próximos trimestres destacando la resiliencia del modelo de negocio de la compañía (especialmente de Servicios Industriales). En relación al circulante, comentaron que esperan una fuerte recuperación del circulante en los próximos trimestres (generación de caja), si bien no llegaron a concretar si se recuperará en su totalidad el consumo del mismo hasta el 1S2020.
     
     
  • Las ventas de Construcción (~74% EBITDA 1S’20) cayeron un -1,3%, con Hochtief manteniéndose prácticamente plano y Dragados cayendo un 6% (sobre todo por Europa). El margen EBITDA de la división se situó en el 7,2% (-20 pbs vs 1S’19) como consecuencia de los menores márgenes en Hochtief (-27 pbs que no nos sorprenden) con Dragados presentando márgenes estables.

 

  • Las ventas de Servicios Industriales (~29% EBITDA 1S’20) decrecen un -7%, sobre todo debido a una ralentización en España y América del Norte y a pesar de incremento de actividad en América del Sur. El margen EBITDA de la división se mantuvo estable en el 10,9%

 

  • Las ventas de Servicios (~1% EBITDA 1S’20) cayeron un -3% con el margen EBITDA cayendo -310pbs hasta el 2,8% por el impacto de las medidas del gobierno de España derivadas del Covid-19, que han afectado sobre todo a los costes de personal (que tienen un elevado peso en los costes totales).

 

  • En cuanto a Abertis (~-3% EBITDA 1S’20), su contribución al EBITDA cae de 130 M euros a -45 M euros debido a las caídas de tráfico experimentadas en sus principales mercados (-29% vs 1S’19) como consecuencia de las restricciones a la movilidad impuestas por los diferentes gobiernos.

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