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Domingo, 09 de agosto de 2020

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Publicado en IBEX 35 Sábado, 27 de junio de 2020 00:00

Sobreponderar BBVA: tiene capacidad para absorber unas dotaciones significativas gracias a su rentabilidad geográfica

Santander Credit Research | Fitch ha rebajado esta semana el Issuer Default Rating (IDR) a largo plazo de BBVA (A3 e, A- n, BBB+ e) de "A-" a "BBB +" y el Viability Rating (VR) de "a-" a "bbb+" y ha retirado de ambos el Rating Watch negativo (RWN), mientras que ha colocado el outlook de IDR en estable.

 

En relación con lo anterior, la agencia también ha rebajado en un escalón los ratings de varios tipos de deuda de BBVA, incluídas la deuda senior preferred y SNP a "BBB+", LT2 a "BBB-", UT2 a "BB+", AT1 a "BB" y legacy preferred a "BB-". De esta forma se resuelve el rating watch negativo que Fitch venía aplicando a los ratings de BBVA desde el 27 de marzo, cuando Fitch revisó los ratings de todos los bancos españoles debido a que “las consecuencias económicas de la pandemia representan un riesgo a corto plazo para sus ratings”. En su acción de rating de esta semana, Fitch afirma que “la rebaja refleja el desafío sin precedentes para la franquicia de BBVA de generar beneficios ante crisis económicas en todos sus mercados principales y en vista de los crecientes riesgos que presenta la ejecución de su estrategia”. Fitch tiene en cuenta lo que considera “la importante influencia que la exposición a economías emergentes, que son menos estables y se están debilitando, tiene en el perfil de riesgo global del grupo y su capacidad para generar beneficios”. En este contexto, Fitch destaca la importancia de esto último “tras el significativo deterioro de la coyuntura operativa en México como consecuencia del brote de coronavirus” (un factor reflejado en las acciones aplicadas a los bancos mejicanos el 21 de abril), "dada la relevancia de la filial mexicana, que realiza la principal contribución al beneficio del grupo”, en conjunción con “un deterioro de la coyuntura operativa en su país de origen, España, donde estima que las consecuencias económicas de la crisis del coronavirus estarán entre las más graves de Europa”.

 

Opinión de Research: Los factores considerados en las medidas adoptadas por Fitch están en consonancia con los que habíamos incorporado en nuestras expectativas tras la publicación de los resultados de los bancos del 1T20. Como mencionamos en su momento, creemos que, a pesar del aumento del coste del riesgo en todas las regiones, en el 1T20 BBVA se seguía beneficiando de un coste de riesgo en niveles mínimos del ciclo. Esto y el impacto potencial del deterioro económico que se prevé en todas las regiones en las que opera BBVA (incluidos los mercados de mayor riesgo, como México y Turquía) apoyan nuestra previsión de un importante aumento de las dotaciones por morosidad de aquí en adelante. Asimismo, nuestra visión también considera la importante incertidumbre que se mantiene en torno al posible deterioro del entorno económico y operativo en los próximos trimestres y, por lo tanto, a su impacto en la calidad de los activos. Además, creemos que, tras el mensaje del regulador europeo sobre el enfoque para el reconocimiento de los ratios de calidad de los activos, BBVA (al igual que otros bancos europeos) ha adoptado más bien la postura de "mirar más allá" en el reconocimiento y las dotaciones por morosidad para tener en cuenta la recuperación económica prevista hacia finales de 2020 y 2021, y no tanto la significativa contracción del PIB que se estima hasta entonces. Por tanto ya contamos con que, a pesar de que creemos que el enfoque de BBVA es más conservador que el de sus homólogos en cuanto a las dotaciones genéricas por el coronavirus en los resultados el 1T20, existe riesgo de empeoramiento en las previsiones del banco de un coste del riesgo en 2020 en la horquilla de 150-180pb, frente a los 257pb en 1T20, por la dotación genérica por adelantado de €1,4mm que registró en 1T20. Si excluimos esa dotación, el coste de riesgo habría permanecido relativamente estable en términos intertrimestrales, en 115pb (desde 112pb en el 4T19 y 103pb en el 1T19).

 

Así las cosas, tal y como destacamos en las publicaciones indicadas anteriormente, nuestra recomendación de Sobreponderar sigue sustentándose, entre otros factores, en nuestra visión de la capacidad de BBVA para absorber unas dotaciones significativas debido a la fortaleza subyacente de la rentabilidad de sus actividades bancarias en las distintas regiones, y que el factor principal de apoyo a los resultados operativos de BBVA sigue siendo sus constantes esfuerzos por mejorar la eficiencia. En este contexto, cabe señalar que Fitch destacó, como un factor que sigue apoyando los ratings de BBVA, la diversificación geográfica y "los ratios de eficiencia de costes buenos y constantes en comparación con otros muchos bancos europeos" que apoyan "la resistencia de sus beneficios a lo largo de los ciclos económicos y de tipos de interés". Si excluimos el ajuste por valoración del fondo de comercio en Estados Unidos (€2,1mm) y las dotaciones relacionadas con el coronavirus, BBVA hubiera reportado un beneficio neto atribuido de €1,3mm en 1T20, en comparación con los €1,2mm en 1T19.

 

En ocasiones anteriores apuntamos que nuestra recomendación también tiene en cuenta los colchones de solvencia reducidos (aunque suficientes, en nuestra opinión) tras el impacto de 90pb en el ratio FL CET1 que el banco absorbió en 1T20 y, lo que es más importante, que con un ratio CET1 relativamente más ajustado de 10,84% en 1T20 (lo que significa que el banco ahora opera en la parte baja de su nueva horquilla objetivo de solvencia), en relación con nuestra previsión de que se moverá hacia la parte alta de dicha horquilla gracias, entre otros, a aprovechar toda la flexibilidad regulatoria proporcionada por el paquete de medidas de relajación de los requisitos de solvencia lanzado en marzo por el BCE, que permite una mayor proporción de deuda AT1 y T2 en P2R. A este respecto, destacamos que Fitch incluyó en su nota sobre las acciones de rating que el outlook estable refleja su opinión de que "el banco tiene holgura en sus ratings en relación con otra rebaja. Nos basamos en nuestra previsión de que BBVA utilizará las herramientas de solvencia para mejorar y mantener colchones de solvencia satisfactorios por encima de los requisitos y compensar la más que probable reducción de la rentabilidad para absorber riesgos de crédito mayores. Nuestra valoración de la solvencia tiene una gran influencia sobre los ratings de BBVA y su outlook estable".  

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