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Domingo, 29 de noviembre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Martes, 02 de junio de 2020 00:00

Técnicas Reunidas: cartera en máximos históricos y balance saneado, pero la incertidumbre en el petróleo lleva a una recomendación Neutral

Bankinter | Técnicas Reunidas (TRE) disfruta de una cartera de pedidos en máximos históricos y de un balance saneado, que incluye caja neta positiva. Además en 1T20 mejora márgenes, uno de sus principales debilidades.

 

Sin embargo, la fuerte caída del precio de petróleo y el gas y el difícil momento que atraviesa la industria supone un riesgo en la contratación futura. En este contexto, adoptamos una actitud más conservadora en la valoración. Mantenemos recomendación de Neutral y Precio Objetivo en 16,6 euros/acción desde 23,8 euros/acción anterior. Ofrece un potencial de +16%.

 

Análisis de Resultados: Resultados 1T20 resilientes, a pesar del Covid-19. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.181M€ (+29% a/a) vs 1.176M€ estimado; Ebitda 35,4M€ (+78% a/a) vs 33,4M€ estimado; Ebit 23,7M€ (+124% a/a); BN 8,7M€ (+134% a/a) vs 12,1M€ estimado. Los márgenes mejoran: Margen Ebitda 3,0% desde 2,2% y el Margen Ebit hasta 2,0% desde +1,2%, por un mayor margen de los proyectos más recientes. La posición de Caja Neta asciende a +419M€ (vs 371M€ en 4T19). La Cartera de Pedidos se sitúa en 10.915M€ (+9%), impulsada por el proyecto de Refino para Sonatrach en Argelia por 2.000M€. Comenta que marzo ha sido un mes más débil y que están sufriendo demoras por COVID-19, pero no cancelaciones. En este escenario de incertidumbre, no proporciona guidance. Necesita más información para poder hacerlo.

 

 

La Cartera de Pedidos y la fortaleza de su Balance suponen sus principales fortalezas

 

La Cartera de Pedidos se eleva en el periodo en +1.900M€ hasta 10.915M€ (+9%). El proyecto más significativo es el de refino para Sonatrach en Hassi Messaoud (Argelia). Técnicas expone que el 1T20 ha sido fuerte pero está apreciando una serie de demoras por Covid-19. Estimamos que la contratación se moderará en los próximos meses por la difícil situación que atraviesa la industria del Petróleo y Gas: 10.400M€ a cierre 2020. Otra fortaleza importante es su Balance, y eleva la Caja Neta hasta los +419M€ (vs +371M€ en 4T19). Un Balance saneado es muy importante porque le permite un mejor posicionamiento para la obtención de nuevos proyectos.

 

Mejoran los márgenes, principal punto de incertidumbre

 

Se produce una mejora en los márgenes en el trimestre, porque los nuevos proyectos han contribuido con unos márgenes más saludables y por optimización de costes. Éste es un aspecto crucial puesto que en los últimos años se había producido una reducción significativa de los mismos. Probablemente porque había tenido que sacrificar márgenes para elevar su presencia en geografías concretas y obtener determinados contratos.

 

Base de Clientes y Accionarial sólida

 

Tiene una base accionarial estable (la familia fundadora es propietaria del 32%) y de clientes sólida, algunos ejemplos son Aramco o Exxon.

 

A pesar de todas estas fortalezas, son algunas las incertidumbres

 

(i) Evolución de los Márgenes: Se ha producido una mejora en 1T20, pero la clave será ver la evolución en los próximos trimestres y si Técnicas sacrifica márgenes para la obtención de contratos, en un contexto de menor inversión de la industria. (ii) Petróleo y Gas: Tiene elevada dependencia del gas y petróleo (las Ventas de la división suponen el 92% del total). La caída del precio impacta negativamente. (iii) Reducida diversificación: su negocio está focalizado en Petróleo y Gas sin apenas presencia en el área de energías limpias. Geográficamente se ubica principalmente en Oriente Medio.

 

Técnicas Reunidas disfruta de una cartera en máximos históricos, fortaleza de su balance y una sólida base de clientes. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral. La caída del precio del petróleo y gas y una Cartera de Pedidos poco diversificada nos hacen ser muy cautos con nuestra valoración.

 

Síntesis de Valoración.

 

Adoptamos una actitud más conservadora en la valoración. Estimamos que el margen Ebitda se situará algo por debajo del 3%, lejos del 4% de años previos (2016). Estimamos una prima de riesgo de 10% vs 9% anterior, por la elevada presencia en Oriente Medio y la reducida visibilidad en márgenes, y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 11,7% vs 8,7% anterior. Los Ingresos, Ebitda y BNA aumentarán en 2018/2024 a +4%, +14% y +31% vs +4%, +17% y +34% anterior.  

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