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Lunes, 09 de diciembre de 2019

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Publicado en IBEX 35 Viernes, 29 de noviembre de 2019 11:00

Telefónica: simplificación y mejoras de eficiencia; falta claridad sobre el desapalancamiento

Santander Corporate & Investment | ¿Qué hay de nuevo? Esta semana Telefónica (TEF) ha ofrecido una importante actualización estratégica, incluyendo la definición de sus mercados principales, previsiones de nuevas mejoras de eficiencia (e ingresos adicionales) y la expansión de sus activos de infraestructura de telecomunicaciones mediante su disociación de las divisiones geográficas.

 

Simplificación. Telefónica ha señalado a España, Brasil, Alemania y el Reino Unido como sus mercados principales. En nuestra opinión, la compañía deja la puerta abierta a la venta (total o parcial) de sus activos en Latinoamérica, con la excepción de Brasil. Creemos que esto está directamente relacionado con el retorno sobre el capital empleado (ROCE) de los distintos ámbitos geográficos de actuación. La nueva estrategia implica un esfuerzo de simplificación (y priorización del destino de los recursos) de cara al futuro, no solo a nivel operativo, sino también en el lado estratégico, concentrando la asignación de capital en Europa y Brasil.

 

Ganancias de eficiencia. Telefónica ha indicado una mejora del margen OpCF (flujo de caja operativo) de 2pp para 2022E (equivalente a un ahorro de €0,91mm según nuestras estimaciones actuales), en la que el desmantelamiento de redes antiguas podría desempeñar un papel clave. Esta cifra no incluye los ingresos adicionales (€2,0mm, principalmente de Telefónica Tech) que prevé lograr esencialmente a través de nuevos servicios. En conjunto, calculamos un impacto total en el OpCF de €1,1mm/€1,2mm para 2022E (+13/+14% frente a nuestra estimación actual de €8,51mm en 2022E).

 

Desagregación en infraestructuras de telecomunicaciones. Telefónica crea Telefónica Infra para aglutinar activos de torre, sistemas de antenas distribuidas (DAS), centros de datos, cable submarino y proyectos totalmente nuevos de fibra. Asimismo, se incluye en la nueva entidad la participación en Telxius. Telefónica Infra tratará de hacer aflorar valor de algunos de sus activos de torre (en nuestra opinión, sobre todo monetizando activos de torre fuera de los cuatro mercados principales). Los activos FTTH (fibra hasta el hogar) españoles y brasileños existentes quedan fuera de Telefónica Infra.

 

Creemos que la cotización en Bolsa de la compañía tendrá una reacción positiva (simplificación e impacto del ahorro de costes y los mayores ingresos). Por otro lado, echamos en falta cierta claridad sobre los objetivos de desapalancamiento y la monetización de los activos de infraestructura. La plasmación integral de este anuncio estratégico requerirá más visibilidad sobre la materialización de las decisiones estratégicas (se agradecería la celebración de un Día del Inversor). Mantenemos una postura compradora.  

 

Comprar, Precio objetivo: 9,65 euros.

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