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Jueves, 18 de julio de 2019

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Publicado en Mercado Continuo Jueves, 16 de mayo de 2019 00:00

Metrovacesa va con retraso frente a competidores pero no es catastrófico

Banc Sabadell | Aunque los resultados de Metrovacesa (MVC) confirman que habrá retrasos en 2020, cuando solamente están en construcción el 86% de las entregas, consideramos que no son malos del todo porque en 1T han vendido bien (417 uds, incluyendo el BtR, que representa el 16% de las entregas de 2020) y más o menos reiteran sus objetivos (“broadly according to plan”).

 

 

Con datos de mediados de mayo 2019 han vendido el 64% de las entregas para 2019 (compara con AEDAS 83%, HOME 85%), el 30% de 2020 (compara con AEDAS 55%, HOME 45%) y el 6% de 2021 (HOME 25%). De esta manera, los números muestran que MVC va claramente con retraso frente a competidores aunque la comparativa mejora vs los datos de Feb 2019.

 

Respecto al guidance 2020, MVC estima que puede entregar el >90% de las entregas previstas en 2020 o 1T21 por lo que está rebajando sus previsiones para ese ejercicio. Para el plan 2018-2021 consideran que van “broadly” según lo previsto lo que interpretamos como que no cumplirán el 100% del plan pero que no se quedarán muy lejos. Desde el punto de vista financiero un retraso de este tipo es negativo pero no es catastrófico, ya que la promoción o el suelo asociado no desaparece y si es bueno, acabará vendiéndose. Un retraso implica precisamente eso, un retraso en la entrada de cashflows. Sí, hay que recalibrar el modelo (y se justifica un incremento de la prima de riesgo) pero nos parece excesivo asumir que los cashflows asociados desaparecen…para siempre. Otra cosa es la credibilidad del equipo directivo, que es cierto que se ve resentida por estos anuncios (en el caso de MVC sería el segundo en un año).

 

Creemos que la acción ya descontaba retrasos: ha caído un –36% desde la OPV y cotiza con un descuento del –43% frente a NAV’18. El perfil de cashflow es muy atractivo y estimamos una generación de caja libre para el accionista (FCFE) de 1.710 millones de euros en los próximos 5 años (equivale a 106% de capitalización). Dicho esto, no esperamos un buen comportamiento del valor hasta que la visibilidad sea más alta. Comprar. Precio Objetivo 15,18 euros/acción. (potencial +44,30%). 

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