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Domingo, 25 de agosto de 2019

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Publicado en Mercado Continuo Martes, 11 de junio de 2019 00:00

Para presentar una oferta de 0,52 eur/acc por Liberbank, Abanca necesitaría ampliar capital en 1,5-2 mm€ y la dilución sería del 50-61%

Santander Corporate & Investment | A pesar de que Liberbank (LBK) proseguirá con el desapalancamiento de activos y logrará un fuerte impulso comercial, vemos fuertes vientos adversos que probablemente harán que los beneficios netos sean decepcionantes en los próximos tres años.

 

 

Rebajamos nuestra recomendación sobre Liberbank de Comprar a Mantener, con un nuevo precio objetivo de 0,46 euros/acción (25% por debajo de nuestro precio objetivo anterior) debido a:

 

(1) un mayor coste de financiación (+30mn en 2020E y +45mn en 2021E) derivado de la próxima emisión de deuda destinada a cubrir los requisitos de MREL (10pp de reducción del precio objetivo);

 

(2) menores estimaciones del margen financiero neto en 2019-20 (-2,9% o -€14mn en 2019E y -5,4% o - €26mn en 2020E), en vista de la coyuntura actual de los tipos de interés (7pp de la reducción del PO);

 

(3) una menor probabilidad, ahora en el 50%, de aprobación de un enfoque basado en ratings internos (IRB) frente a la anterior del 100% (-€135mn o 7pp de la reducción del P. O.).

 

Opciones en materia de transacciones corporativas. En nuestra opinión, aunque es probable que Abanca (sin recomendación) presente una oferta por Liberbank, hemos identificado importantes obstáculos que complican el acuerdo y hacen que no sea tan claro. Estimamos que para presentar una oferta de €0,52/acción, Abanca necesitaría ampliar capital en €1,5-2,0mm. Suponiendo que la ampliación de capital se realiza a 0,5x el Valor Contable, estimamos que la dilución para los actuales accionistas de Abanca oscilaría entre el 50% y el 61%.

 

La coyuntura de tipos de interés cercanos a cero durante un periodo prolongado es muy gravosa para todos los bancos, pero especialmente para los más pequeños, que probablemente sufrirán una presión significativa sobre el margen financiero neto como consecuencia de la última ronda de requisitos adicionales de pasivos sujetos a "bail-in" (MREL). Creemos que las próximas emisiones de deuda relacionadas con los requisitos de MREL probablemente no serán útiles para el lado del activo de los balances, salvo para reforzar las carteras COAP (siglas de Comité de Activos y Pasivos), teniendo en cuenta los niveles actuales de capital y el hecho de que la mayoría de los ratios de préstamos sobre depósitos están por debajo del 100%. Estimamos que el ROCET1 ajustado de LBK se situará en un nivel bajo del 6,0% en 2021E.  

 

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