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Lunes, 16 de septiembre de 2019

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Publicado en Mercado Continuo Viernes, 26 de julio de 2019 00:00

Gestamp: gran comportamiento frente a un muy débil mercado

Renta 4 | Los resultados 2T19 de Gestamp (GEST) han superado levemente las estimaciones de ingresos (+1% vs R4e y +2% vs consenso) y EBITDA (en línea vs R4e y +1% vs consenso). El fuerte aumento de la D&A con motivo de la amortización de activos por proyectos que han comenzado su lanzamiento, (en NAFTA y Europa Occidental) llevó a incumplir previsiones de EBIT y BN.

 

 

Los ingresos de Gestamp crecieron +6% vs 2T18 (+7,8% excluyendo divisa) y el EBITDA +7% vs 2T 18 (+8,9% excluyendo divisa).

 

El mercado de fabricación de autos ligeros cayó con fuerza en 1S 19: -5,9% vs 1S 18 (vs R4e - 6,7%) con caídas en 4 de los 5 principales mercados. No obstante, Gestamp superó al mercado ampliamente (+13,2 pp) al conseguir un crecimiento de ingresos de +7,3%. Las caídas del mercado fueron más acusadas en Asia (-7,7%) y Europa Occidental (-8,1%) En Mercosur el mercado cayó -3,1% y NAFTA -1,8% y se mantuvo plano en Europa Oriental +0,4% vs 1S 18. Destacamos muy favorablemente las ventas de Gestamp en Europa Oriental (+22% y +34% ex divisa) y NAFTA (+24% y +16% ex divisa).

 

El margen EBITDA se amplió mínimamente hasta 11,6% (+0,1 pp vs 2T 18). Destacamos la mejor evolución de lo previsto en Europa del Este 17% (R4e 16%) y Mercosur 12,9% (R4e 11%) en línea en Europa Occidental 9,7% (R4e 9,7%) y NAFTA 11,3% (R4e 11,5%) y peor comportamiento de lo esperado en Asia 11,4% (R4e 14%).

 

Excluyendo IFRS 16, la deuda neta se eleva hasta 2.486 mln eur, +107 mln eur vs 1T 19 (+1% vs consenso) y 2,2x EBITDA 2019 R4e, levemente por encima de la guía de la compañía para el final del año (<2,2x de 2019e). Incluyendo IFRS 16), la deuda neta se amplía +101 mln eur vs 1T 19 hasta 2.888 mln eur (en línea vs R4e) y su múltiplo deuda neta/EBITDA incluyendo IFRS 16 se sitúa en 2,8x 2019e.

 

La directiva mantiene la guía 2019e (excluyendo IFRS 16) y espera que la rentabilidad del grupo mejore en 2S 19 apoyada por mayores volúmenes y la creciente madurez de los proyectos.

 

Esperamos impacto positivo tras la gran evolución de Gestamp frente al mercado teniendo en cuenta que su cotización sigue muy penalizada por la débil evolución del mercado y está cotizando > -10% vs precio de la OPV (5,6 eur). P.O. en revisión (antes 7,4 eur). Sobreponderar.  

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