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Viernes, 14 de agosto de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Miércoles, 05 de junio de 2019 00:00

Ercros parece bien preparada para “exprimir” cualquier subida de precios en sus mercados de referencia

Lighthouse | Tras las severas “penalidades” de la crisis económica (beneficio neto negativo desde 2009 hasta 2014), los últimos años se han caracterizado por un entorno cíclico favorable en el que los principales productos a los que la cuenta de resultados de Ercros es sensible (sosa por el lado de los ingresos; etileno y metanol por el lado de los costes), se han comportado muy positivamente, con un efecto evidente (Ercros es un “cíclico puro”) en la cuenta de resultados (EBITDA +45,7% TACC 2014-2018). Y en su cotización, que multiplicó por 13x entre 2014 y los máximos alcanzados en 2018.

 

 

El crecimiento en ingresos estimado para el periodo 2018-2021 es de un +3,5% TACC sustentado principalmente en el aumento de producción tras la entrada en funcionamiento de las ampliaciones de capacidad realizadas en 2018 y 2019e, y en una moderada recuperación del precio de la sosa (+10% en 2020e y +5% en 2021e), pero con unos márgenes deprimidos en el 2019E (Mg. EBITDA del 6,6%), explicado por la exposición a commodities con unos precios sometidos a importantes variaciones cíclicas (sosa, etileno, metanol y EDC).

 

2020 es la clave. Una recuperación “moderada” del precio de la sosa y la previsible normalización de precios de los principales aprovisionamientos (principalmente EDC), permitirán una recuperación de márgenes (+2p.p.) y un rebote de c.35% en EBITDA. Este es nuestro escenario central.

 

Drástica caída del capex. En 2016-2018, Ercros ha realizado un agresivo plan de inversión (que continúa en 2019e; 5,6% CAPEX/Vtas) para completar el proceso de transición desde la tecnología de mercurio a la tecnología de membrana. Tras los incrementos de capacidad que entrarán en marcha en 2019e, consideramos que la compañía no requerirá de inversiones significativas adicionales. Y esperamos una normalización del CAPEX recurrente a niveles del 3,4% sobre ventas en 2020e, reduciéndose a un 2,7% en 2021e (-50% vs 2019e).

 

Y el efecto (inevitable) del apalancamiento negativo. La recuperación del EBITDA y la normalización del CAPEX (un driver al margen del ciclo) implican un fuerte “rebote” del FCF: EUR 0,8Mn 2019e vs EUR 23,2Mn 2020e. El FCF Yield se encontraría cerca del 10% (2020e). Tan solo una mejora de +10% en la sosa, “desencadena” una gran mejora en todas las métricas. Y es especialmente visible en el FCF. Ercros parece bien preparada para “exprimir” cualquier subida de precios en sus mercados de referencia. Una eventual vuelta de la sosa a los máximos de 2018 llevaría el FCF yield a c.20%.  

 

 

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