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Martes, 22 de septiembre de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Jueves, 14 de noviembre de 2019 08:40

Estimaciones al alza para Logista en el ejercicio 2020: EBIT ajustado en un 2,1%; BpA del 3,6%; y precio objetivo de €23,70 a €25,50

Santander Corporate & Investment | Logista es una de esas acciones que tienden a pasarse por alto. Su exposición a la distribución de tabaco es impopular debido a que algunos inversores aplican criterios ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) en sus decisiones de inversión y al hecho de que el sector está en declive estructural.

 

Sin embargo, creemos que el mercado no está valorando Logista correctamente, ya que está subestimando su modelo de negocio, constituido por una actividad de distribución muy eficiente y sólida. Cabe señalar que: (1) en los últimos cinco años, el EBIT ajustado de Logista aumentó un 2,7% anual, mientras que los volúmenes en su red cayeron un 1,6% anual; y (2) los analistas tienden a subestimar el crecimiento de la compañía (por ejemplo, las estimaciones del BpA para 2018/19 eran más bajas al comienzo del ejercicio de Logista que las cifras reales).

 

Las perspectivas de la compañía para 2020E eran optimistas y superiores a nuestras expectativas, con un crecimiento en torno al 5% en el EBIT ajustado y el beneficio ajustado. Logista señaló que estas perspectivas se basan en sus expectativas de crecimiento recurrente del negocio, lo que significa que podría haber una desviación al alza debido a la implantación del sistema "Track & Trace" (seguimiento y localización) y a mayores volúmenes de ventas en Italia de IQOS® (un cigarrillo electrónico con nicotina que calienta el tabaco), en vista de su lanzamiento en EE.UU.

 

En esta nota, elevamos nuestras estimaciones para el ejercicio 2020 como sigue: (1) el EBIT ajustado en un 2,1%; (2) el BpAe en un 3,6%; y el (3) precio objetivo en un 7,6%, de €23,70 a €25,50. Estas nuevas previsiones resultan de un mejor comportamiento en el ejercicio 2019 y la incorporación de algunos ingresos del sistema T&T. Ahora suponemos un crecimiento del beneficio neto del 3,3% en 2020E. Creemos que la valoración actual del mercado refleja una compañía sin crecimiento. No estamos diciendo que Logista sea una compañía en crecimiento, solo que una TACC del BpA del 2,1% evidentemente es mayor que cero. Además, como ahora estamos en un mundo con un coste de capital bajo (el coste de los fondos propios del 7,1% incluido actualmente en nuestro modelo de valoración FCD podría ser más conservador que el supuesto por el mercado en estos momentos), un PER 2020E de 12x para Logista nos parece demasiado bajo.

 

Queremos señalar que Logista cotiza a una rentabilidad del flujo de caja libre (FCL) normalizada para los accionistas del 7,7% y a una rentabilidad por dividendos del 6,0%, en comparación con la rentabilidad del 0,4% de los bonos españoles a 10 años. Además de esto, creemos que el nuevo consejero delegado de Imperial Brands (que posee el 50% de Logista) cuando asuma el cargo decidirá si Logista es un activo principal o no, lo que podría dar paso a un evento corporativo. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y nuestra visión de Logista como uno de nuestros valores favoritos del universo SMC (valores de capitalización media y baja).

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