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Publicado en Mercado Continuo Miércoles, 24 de abril de 2019 00:00

KKR confía en la OPA y emite bonos para refinanciar deuda de Telepizza

Bankinter | KKR adelanta la emisión de obligaciones que había anunciado por 335 millones de euros para refinanciar la deuda de Telepizza (TPZ) que asciende a 201 millones de euros así como para gastos asociados con la compra del grupo y el pago de un dividendo extraordinario de 187,2 millones de euros a todos los accionistas.

 

 

KKR ha decidido no esperar a que finalice el plazo de aceptación de la OPA. Los bonos tendrán un rating BB (high yield) y un vencimiento a 7 años. La operación muestra la confianza de KKR en que la OPA tendrá éxito. La deuda de Telepizza pasará de 201M€ a 335M€, situándose en 4,5x EBITDA (vs 2,2x antes). En su informe sobre esta emisión, Moody ́s pronostica que el endeudamiento se elevará hasta 5,5x EBITDA en 18 meses.

 

Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido (6 euros/acción) nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Si bien, esperaríamos al final del plazo de aceptación para permitir la posibilidad de una oferta competidora, aunque este hecho parece improbable. El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso:

 

(i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x.

(ii) PER ordinario de 19,3x y 16,7x.

(iii) EV/EBITDA 11,8x y 9,4x.

 

Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€.

 

Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales. Recordamos que recientemente el Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR.

 

La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6 euros/acción y el plazo de aceptación se extenderá desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa.

 

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,20€; Var. -0,64%). 

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