Usamos cookies propias y de terceros para mejorar servicios y mostrarle publicidad de su preferencia mediante el análisis de sus hábitos de navegación. Si continúa navegando, consideramos que acepta su uso.

Viernes, 10 de julio de 2020

Pulse en el valor para ver ratios >

Publicado en Mercado Continuo Martes, 19 de mayo de 2020 00:00

La cartera de pedidos de Talgo le da visibilidad pero aún hay incertidumbre: Neutral, Precio Objetivo de 5,70 a 4,30 euros/acción

Bankinter | Mantenemos Talgo (TLGO) en Neutral, Precio Objetivo: 4,30 euros/acción (revisado desde 5,70 euros/acción). Hemos revisado nuestras estimaciones a la baja para reflejar el impacto en ventas y márgenes de las paradas de mantenimiento e interrupciones de suministro que han afectado al 1T20 y una progresiva recuperación de actividad a lo largo del ejercicio.

 

 

Revisamos las Ventas 2020 en -26% (430 millones de euros) y el margen EBITDA ajustado al 13,9% para el año, desde 16,5% anterior (y vs 13,1% en 1T20).

 

La compañía está adoptando medidas de control de costes y salidas de caja (como un ERTE en España y el final del programa de recompra de acciones, iniciado en noviembre 18), así como medidas para mejorar la liquidez (refinanciación de vencimientos y las líneas de crédito disponibles hasta 135 millones de euros en mayo, desde 90 millones de euros en dic-19).

 

La cartera de pedidos otorga visbilidad a las ventas a medio plazo y la compañía no espera cambios significativos en el pipeline, aunque sí posibles retrasos en licitaciones. A pesar de ello, a corto plazo, existe todavía una elevada incertidumbre sobre la velocidad de normalización de la actividad. La capacidad de control de costes y márgenes, así como el consumo de caja derivado de las posibles mayores necesidades de circulante serán clave.

 

Resultados 1T20: márgenes inferiores, afectados por Covid-19

 

Las cifras del 1T20 vs consenso Bloomberg mostraron: Ingresos 112,8M€ (+29,6% a/a) vs 109M€ estimados; EBITDA de 13,9M€ (-5% a/a) vs 18M est. y BNA ajustado de 5,3M€ (-28,8% a/a) vs 8M€ est.. El margen EBITDA ajustado fue del 13,1% vs 17,9% del 1T19 y 18,2% del ejercicio 2019. El 1T20 se vio afectado la reducción de la actividad de mantenimiento, desde mediados de marzo, e interrupciones en la cadena de suministros. Las guías para 2020 fueron retiradas ante la falta de visibilidad. La nueva contratación ascendió a 141M€, lo que supone un book-to bill de 1,2x y elevó la cartera de pedidos a 3.400M€ (1.200M€ de fabricación).

 

 

Control de costes y fortalecer la liquidez

 

La extensión de las dificultades generadas por el Covid (parada de producción del 30 de marzo al 13 de abril y -77% de la actividad de mantenimiento en España y 100% en Arabia Saudí, Kazakhstan, Uzbekistan y EE.UU.) ha llevado a la compañía a adoptar: (1) Medidas de control de costes y reducción de las salidas de caja: como un ERTE en España de 313 trabajadores, 50% de reducción en la remuneración del Consejo en 2020, o el fin del programa de recompra de acciones (iniciado en 2018 contemplaba hasta 100M€, se había ejecutado c.73%). (2) Medidas para mejorar la liquidez: se han refinanciado los vencimientos previstos para 2020 y la línea de crédito asciende a 135M€ a mayo-20 (frente a 90M€ a dic-19).

 

Revisión de estimaciones: márgenes y control del circulante serán claves

 

Hemos revisado a la baja nuestras estimaciones, considerando el 2T20 como el más bajo de actividad. Asumimos Ventas -26% (430M€) y el margen EBITDA ajustado del 13,9% a 60M€ (vs 16,5% estimado ant.). La compañía sólo desglosa la evolución del flujo de caja en los informes semestrales, aunque considera que la evolución del circulante ha estado en línea con lo esperado en el 1T20. Nuestras estimaciones ya consideraban un ejercicio de aumento de actividad y de necesidades de circulante, que ahora supondrían un ratio de DFN/EBITDA se elevaría a 2,6x en 2020E desde -0,6x a dic-19 (con una deuda neta estimada de 142M€ vs 40M€ de caja neta dic.-19) y que se moderaría a 2,1x en 2021E.

 

Recomendación Neutral. Precio Objetivo: 4,30 euros/acción (desde 5,70 euros/acción)

 

La cartera de pedidos sigue dando visibilidad de ingresos a medio plazo. De hecho, la compañía no espera cambios significativos en el pipeline identificado (unos 8.500M€ para los próximos 24 meses, en su mayor parte en Europa), aunque sí podrían producirse retrasos en los procesos de licitación. A pesar de ello, a corto plazo, ante la falta de visibilidad sobre la velocidad de recuperación, el control de costes y márgenes y el consumo de caja derivado de las posibles mayores necesidades de circulante serán clave. Tras la revisión de estimaciones, mantenemos la recomendación Neutral Precio Objetivo 4,30 euros/acción (desde 5,70 euros/acción), lo que supondría un ratio implícito de 8,5x EV/EBITDA2021E.  

Aviso:  Acceda al contenido completo de Consenso del Mercado sumándose a nuestra Zona premium.