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Jueves, 26 de noviembre de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Jueves, 19 de noviembre de 2020 00:00

Talgo confirma la recuperación: Sobreponderar (P .O. 5,4 eur/acc)

Renta 4 | Tras la reunión mantenida con la compañía reafirmamos nuestra visión positiva en el valor (Sobreponderar 5,4 eur / acción) justificado por diferentes factores, como el Impacto que la crisis del Covid-19 ha tenido en diferentes divisiones de la empresa, entre ellas, la división de fabricación.

1- Impacto Covid-19:

 

a. División de fabricación: actualmente se encuentra en una situación prácticamente de total normalidad, hecho que ha quedado reflejado en el aumento registrado en las ventas del 3T20. Todavía quedan algunas dificultades provocadas por las roturas de las cadenas de suministro a principio de la pandemia y por una ligera menor productividad por bajas laborales y medidas de seguridad.

 

b. División de mantenimiento: se sigue viendo afectada por las restricciones al movimiento en los diferentes países en donde Talgo mantiene flotas. Las perspectivas son favorables y se espera una recuperación progresiva de la actividad que debería confirmarse a lo largo de 2021, aunque matizan que podrían varia por la evolución de la pandemia, reduciendo la visibilidad. Esta división se ha visto impactada doblemente, por un lado, por la reducción de los ingresos y, por otro lado, por la imposibilidad de reducir los costes en la misma proporción. La situación actual de los principales contratos es la siguiente:

 

  • i. España: se encuentran en niveles de entre el 35/45% dependiendo del material rodante mantenido.

 

  • ii. Kazajistán: tras varios vaivenes en los niveles de mantenimiento tras la recuperación vista en junio con la paralización total en los meses de julio y agosto, actualmente se encuentran en el 40/45%.

 

  • iii. Arabia Saudí: todavía se mantiene totalmente parada.

 

  • iv. Uzbekistán, Rusia y Alemania al 100%.

 

  • v. Estados Unidos al 30%.

 

  • vi. La vida media de los contratos en cartera es de 12/15 años.

 

c. Solidez financiera:

 

  • i. Fuerte posición de liquidez con 150 mln eur de líneas de crédito no dispuestas.

 

  • ii. Renegociado los vencimientos de 2020 a los ejercicios 2023/2024. En la actualidad, están negociando con las entidades financieras alargar los vencimientos de 2021 y 2022, habiendo alcanzado acuerdos ya para el 50% del total.

 

  • iii. Las líneas de financiación por importe de 300 mln eur ligadas al contrato de Alemania siguen sin estar dispuestas y mantienen su estrategia de financiar este proyecto con la caja de la compañía. En cualquier caso, a futuro podrían utilizarlo en el momento de mayor consumo de caja del proyecto

 

  •  iv. Los ejercicios 2020 y 2021 son de consumo de caja por la ejecución de los contratos del AVE en España y el inicio del de Alemania.

 

d. Movilidad sostenible: estiman que las inversiones en materia de movilidad sostenible se van a acelerar dentro de los planes de inversiones de reconstrucción económica de la Unión Europea. Ven claramente que el sector ferroviario será unos de los grandes beneficiados.

 

e. Pipeline:

 

  • i. Pipeline identificado de entre 7.800/8.000 mln eur.

 

  • ii. No ha habido cancelaciones, aunque sí retrasos en las adjudicaciones por la pandemia.

 

  • iii. Contratos principales: I. España: cercanías y regionales, con especial probabilidad de éxito en el de suministro de locomotoras de alta velocidad. II. Reino Unido: el proyecto de Muy Alta Velocidad (HS2) sigue adelante, aunque está habiendo retrasos por la pandemia. III. Otras oportunidades en el corto plazo: Norte de Europa, Alemania y remodelaciones en Estados Unidos. IV. A largo plazo: India, Asia Central, Latinoamérica y Norte de África.

 

f. Consolidación del sector:

 

  • i. Prevén que esta tendencia continúe con el objetivo de crear grandes fabricantes capaces de financiar grandes proyectos.

 

  • ii. Talgo no está cerrada a valorar opciones de crecimiento inorgánico, si bien consideran que pueden seguir operando y teniendo éxito sin necesidad de ningún compañero de viaje. En este sentido, comentan que ellos están posicionados en contratos de tamaño medio más a medida del cliente a los que en muchas ocasiones los grandes productores no lo estiman rentables al necesitar grandes contratos de productos estandarizados.

 

g. Desinversiones de la fusión Alstom – Bombardier: las están estudiando ponderando la generación de valor tanto estratégicamente para el Grupo como en términos de rentabilidad a largo plazo y potencial de crecimiento.

 

h. Competencia asiática: actualmente se encuentra muy controlada por la Unión Europea y no participan en las licitaciones ni en el proceso de venta de las desinversiones de Alstom-Bombardier. En cualquier caso, estiman que tarde o temprano serán un competidor en Europa.

 

 

 

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