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Lunes, 13 de julio de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Viernes, 02 de junio de 2017 14:00

Unicaja saldría a Bolsa con un múltiplo de valoración 0,85 x el valor en libros

Bankinter | El principal interés de Unicaja con su salida a Bolsa es reducir la participación de su principal accionista –la Fundación Unicaja que posee el 86,7% del capital– y cumplir con los requisitos normativos.

 

La Ley de Cajas establece que las Fundaciones bancarias deberán reducir su participación en los bancos controlados (antiguas cajas) por debajo del 50,0% para evitar así constituir un fondo de reserva. La operación se implementará mediante una OPS (Oferta Pública de Suscripción de Acciones) por hasta el 40,4% del capital que estará dirigida a inversores institucionales. Mediante esta OPS, la entidad pretende además reforzar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 millones de euros en CoCo´s (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB –el vencimiento de estos bonos es 2018–.

 

Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 millones de euros, una cartera de inversión crediticia de 33.369 millones de euros y una ratio Créditos/Depósitos del 73,6% (vs 115,9% de media sectorial) lo que implica una elevada posición de liquidez. Tiene una cuota de mercado estimada del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en Andalucía alcanza el 13,0% y en Castilla y León el 22,0%. El BNA alcanzó 142 millones de euros en 2016 y 52 millones de euros en 1T17. La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% –en el rango alto de la media sectorial– y la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema).

 

Se desconoce el precio de la operación, pero según la prensa económica, la valoración preliminar del 100,0% de la entidad se sitúa en torno a 2.500 millones de euros, lo que implicaría un múltiplo de valoración de 0,85 x el valor en libros actual. De manera preliminar parece un múltiplo razonable ya que se encuentra en el rango bajo de los bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,95x; y Sabadell: 0,8x). Entre sus comprables, Liberbank cotiza con múltiplos inferiores (0,45 x) pero entendemos que Unicaja presenta un mejor binomio rentabilidad/riesgo en relación a Liberbank debido a: (i) una mayor rentabilidad (ROE del 7,2% en 1T17 vs 5,0% en Liberbank), (ii) una tasa de mora inferior (9,8% vs 13,0% en Liberbank) y (iii) Un mayor volumen de activos (56.000 millones de euros vs 39.163 millones de euros en Liberbank).  

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