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Viernes, 27 de noviembre de 2020

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Publicado en INDITEX Viernes, 11 de marzo de 2016 00:00

Inditex: La mejora continúa

Renta 4 | Las ventas de Inditex en el ejercicio 2015 (de 1 de febrero de 2015 a 31 de enero de 2016) aumentaron un 15,4%, hasta los 20.900 millones de euros, con crecimientos en todas las áreas geográficas en las que opera el Grupo. El beneficio neto se situó en 2.875 millones de euros, un 15% superior al de 2014, mientras que el resultado operativo (EBITDA) también aumento un 15%, hasta 4.699 millones de euros.

 

2015 muy positivo

 

Inditex ha cerrado un 2015 muy positivo con crecimiento ingresos 15,4% (ventas comparables 8,5%, contribución espacio 6,5% y divisa +0,5%), margen bruto 57,8% (-0,5 pp vs 2014), EBITDA +14,5%, beneficio neto 15% y caja neta 5.301 mln eur (5,8% capitalización bursátil). Destacamos la gran evolución de las ventas comparables, que crecen a tasas muy elevadas apoyadas por una ejecución excelente de la estrategia de ventas en tienda y online.

 

Buen inicio ventas ex divisa 1T 16 pero las divisas empeoran 

 

Las ventas (ex divisa) mantienen el ritmo de crecimiento de 2015: 15% (hasta 7 marzo), si bien la depreciación de divisas (Rublo, Peso mejicano y Lira turca, entre otras) impactará negativamente mientras que la fortaleza del USD afectará el margen bruto. Estas condiciones siguen la tendencia iniciada en 2S 15 y se notarán más en 1S 16 que en 2S 16.

Comparativa exigente en 2016 

 

Ajustamos nuestras estimaciones 2016 y descontamos: Ingresos 9,9% vs 2015 con: ventas comparables 7% (antes +6%), contribución nuevas tiendas 6% (-1 pp) teniendo en cuenta el enfoque hacia tiendas de mayor calidad y divisa: -1% (0%), margen bruto 57,3% (parte baja del rango objetivo), EBITDA 8% y beneficio neto 4%, teniendo en cuenta que 2016 será complicado por contar con una comparativa exigente. Para 2017 hemos revisado al alza ingresos y a la baja margen bruto, ésto último principalmente por la mayor fortaleza del USD.

Ajustamos P.O. hasta 34,0 eur (antes 30,7 eur) 

 

Valoramos Inditex por DFC 2016-24e con crecimiento terminal 2% y WACC 8%. Inditex cotiza a múltiplos exigentes: EV/EBITDA 15e 19,4x, PER 15e 33x y RPD 2%, por encima de su media histórica. Los títulos están apoyados por las buenas oportunidades de crecimiento (apertura de tiendas) y gran ejecución estratégica. El principal riesgo es un deterioro en las condiciones de consumo.   

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