Santander Corporate & Investment | El número de pasajeros de Heathrow (sin rating) en octubre aún se encuentra un 56% por debajo del mismo mes de 2019, antes de la pandemia. En octubre, el aeropuerto prestó servicio a tres millones de pasajeros (un aumento del 144% a/a) y el mayor incremento de los vuelos se registró en los destinos de Norteamérica y Oriente Próximo, con un 375% y un 236% respectivamente. No obstante, en los diez primeros meses del año sólo pasaron por Heathrow 13,2 millones de pasajeros, lo que supone un descenso del 34,7% a/a.

Opinión de Research: Aunque se trata de una mejora, las cifras de octubre siguen estando un 56% por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, lo que demuestra que aún queda mucho camino por recorrer antes de que el número de pasajeros se recupere por completo. A pesar de la apertura de Estados Unidos este mes, según BA las reservas de vuelos sólo han aumentado un 19% a/a hasta Navidades. Sin embargo, aunque creemos que la evolución del tráfico es importante, también hay que prestar atención al proceso regulatorio en curso para determinar los términos del próximo periodo regulatorio de Heathrow (H7). El proceso está siendo mucho más largo de lo previsto. Aunque el H7 debía comenzar el 1 de enero de 2022, no se prevé que la CAA publique sus propuestas definitivas hasta el 1T-2T22, y las nuevas condiciones y la modificación de la licencia no entrarán en vigor hasta julio-agosto de 2022. Entretanto, Heathrow propuso GBP 37,64 por pasajero como tasa aeronáutica para 2022, pero la CAA planteó GBP 29,5 (que es el punto medio de la horquilla presentada para todo el periodo), que se ajustaría tras la decisión final relativa al H7. Las respuestas a la consulta sobre las tasas provisionales de 2022 deben presentarse antes del 17 de noviembre.

La Autoridad de Aviación Civil del Reino Unido también publicó sus propuestas iniciales para el periodo regulatorio H7 en octubre de 2021, que puso de manifiesto una gran diferencia entre la visión de Heathrow para el próximo quinquenio y la visión de la CAA sobre el nivel adecuado de las tasas aeronáuticas. La CAA no propuso ningún otro ajuste de la base de activos regulados (BAR) de Heathrow para compensar las pérdidas asociadas al Covid más allá del ya aplicado de GBP 300mn. Entre otras diferencias, las propuestas de la CAA suponen un mayor tráfico, ingresos comerciales más elevados y menores gastos de explotación con respecto a los propuestos por Heathrow ante el regulador. La previsión de tráfico de la hipótesis base de la CAA es aproximadamente un 7% más alta que la asumida por Heathrow en su actualización del plan estratégico revisado. La diferencia se debe en gran medida a la eliminación de la limitación de la oferta (es decir, las restricciones a la capacidad de las aerolíneas para aumentar los vuelos), a las hipótesis sobre la cuota de mercado de Heathrow, a la corrección de la distribución asimétrica de determinadas variables y a las diferentes hipótesis sobre la gestión de la flota. Otra de las principales diferencias entre el criterio de Heathrow para sus previsiones del H7 y la visión de la CAA es que Heathrow cree que sus ratios deben ser coherentes con un rating de crédito A- (los ratings actuales de los bonos de clase A son BBB+/A-), mientras que la CAA supone que la compañía seguirá siendo financiable con un rating BBB+ o incluso BBB. Si bien las proyecciones de la CAA para los ratios de crédito son coherentes en términos generales con un rating BBB+ a partir de 2023, está asumiendo que Heathrow no repartirá ningún dividendo en 2022-2023. Heathrow debe presentar su respuesta formal a la CAA antes del 17 de diciembre de 2021, así como la segunda actualización del plan estratégico revisado que incluirá una puesta al día de sus previsiones para los próximos cinco años. En todo caso, consideramos que Heathrow se ha adaptado bien a esta situación extremadamente difícil, con medidas tales como amplios recortes de costes, cambios en el perfil de los swaps y la obtención de liquidez adicional, y detenta una buena posición dentro del grupo de aeropuertos del Reino Unido. Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación Neutral sobre sus bonos.