Santander Corporate & Investment | Enagás (Baa2u e, BBB e, BBB e) ha publicado unos resultados correspondientes al 1T24 ligeramente por encima de las expectativas del consenso de Bloomberg.
El EBITDA se situó en EUR 178mn, lo que supone un aumento del 3% a/a, que Enagás atribuyó al «copex» (gasto en inversión recuperable en dos años), al reinicio de las operaciones en la planta de GNL de El Musel y a la adquisición de otra participación del 4% en el gasoducto Trans Adriatic Pipeline. Estos factores positivos, junto con el control de costes, compensaron los recortes regulatorios de los beneficios, que se centraron en la Retribución por Continuidad de Suministro (RCS).
Enagás considera que el inicio de la revisión regulatoria de cara al próximo periodo regulatorio de la distribución y el transporte de electricidad (a partir de 2026) arrojará algo de luz sobre la posible evolución de las tarifas de transporte de gas a partir de 2027.
Enagás contempla una mejora del coste medio ponderado del capital (CMPC) y, para los activos de hidrógeno, ayudas públicas directas para cubrir el riesgo de la inversión. La reducción de impuestos y costes financieros hizo que el beneficio neto atribuible del trimestre aumentara un 20% a/a, hasta EUR 65mn. Los fondos de operaciones (FFO) se duplicaron con respecto al año anterior, hasta EUR 163mn, debido principalmente a que la base de comparación, el 1T23, incluyó un importante impuesto no recurrente sobre las plusvalías, así como menores costes financieros. Las inversiones ascendieron a EUR 41mn, incluida una mayor participación en la terminal de GNL de Stade (Alemania). La deuda neta permaneció prácticamente sin cambios con respecto al ejercicio 2023, en EUR 3.342mn. El ratio deuda neta/EBITDA reportado se mantuvo estable en 4,3x y el ratio FFO/deuda neta en el 19,2%.
El equipo gestor reiteró que los ratios crediticios eran adecuados y acordes con los requisitos de las agencias de calificación para una calificación crediticia mid-BBB. El perfil de vencimiento de la deuda está bien estructurado, y el próximo vencimiento de bonos, por importe de EUR 600mn, cae en febrero de 2025. El equipo gestor reafirmó sus objetivos para 2024, que incluyen un EBITDA en la horquilla de EUR 750-760mn, deuda neta en torno a EUR 3,4mm y el reparto de un dividendo de EUR 1,00/acción (lo que supone un descenso vs. EUR 1,74/acción). Además, cree que en el primer semestre se dictará una sentencia favorable en el arbitraje relativo a la concesión de GSP por importe de EUR 511mn.
Opinión de research:
Los resultados de Enagás nos parecen sólidos y las previsiones de la compañía para el resto de 2024 están en consonancia con las expectativas. Sin embargo, con los ingresos regulados bajo presión en la medida que el regulador reduce la RCS, Enagás depende cada vez más de sus filiales internacionales y del desarrollo de los sectores del hidrógeno y el amoníaco.
En nuestra opinión, el equipo gestor de Enagás ha reaccionado adecuadamente al recortar el dividendo con el fin de reforzar el balance antes de acometer importantes inversiones en infraestructuras de hidrógeno, lo que ha llevado a Moody’s a revisar de negativo a estable el outlook de la calificación de Enagás. Aunque la compañía confía en ganar el caso de GSP, no tenemos claro hasta qué punto será factible recibir el pago del gobierno de Perú. Mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar Enagás ya que, en nuestra opinión, su curva de crédito cotiza cara en comparación con sus homólogos.
