Banco Sabadell | Destacamos los principales mensajes de la reunión virtual con Javier Lázaro, Chief Financial Officer (CFO) de Indra (IDR): 

Sólida recuperación de los negocios: Destacan la fuerte recuperación que están viendo en todos los negocios, tanto en Minsait (con muy buenos datos en los verticales de AA.PP., industria y retail) como en TD (liderado por defensa). Fruto de este buen comportamiento, volvieron a incrementar guidance en Rdos. 3T21 (situándose por encima de nuestras estimaciones y consenso). Destacan que la base de costes más ajustada y el impacto poco relevante de la inflación les ha permitido incrementar márgenes en Minsait (hasta niveles del 5,5% vs 5,1% BS(e)) y en TD (recuperando niveles de doble dígito en 3T21 vs 9,8% BS(e) en 2021). Además, afirman que el viento sigue siendo de cola y prevén que estos buenos datos sigan en el corto plazo. 

Impacto inflación y problemas de suministros: Por el lado de Minsait, están compensando bien el efecto de la inflación y de falta de talento, contratando perfiles más junior y pudiendo trasladar el incremento de costes en los proyectos de mayor valor, mientras que no están viendo presión en precios en las renovaciones de proyectos legacy (como era costumbre) ya que la propia ausencia de recursos se hace notoria también en los clientes. Por el lado de TD, si observan que hay ciertos retrasos y posible incremento de costes (impacto en márgenes) pero por el momento es un efecto poco material y que está siendo más que compensado por el propio crecimiento del área. En cualquier caso, están trabajando en los presupuestos del próximo año y darán más detalle, aunque a priori no esperan impactos notorios (más bien, al igual que en 2021, el impacto hace que los Rdos. siendo buenos sean peores de lo que podrían ser). 

Deuda/dividendo/M&A: Mantienen el objetivo de mantener un ratio de endeudamiento entre 1x y 2x EBITDA (vs 1,2x BS(e) para 2021). La política de M&A se mantiene en los mismos términos que en los últimos años, donde no ven operaciones en el corto plazo de gran tamaño que demanden ampliar capital. Respecto a las áreas donde pueden reforzarse vía inorgánica en Minsait estarían nube, medios de pago, IoT y ciberseguridad y son operaciones de decenas de millones de euros, mientras que en TD buscarían bien tecnologías o clientes (compras más relevantes de centenas de millones euros, pero suelen ser largas en el tiempo y no hay ninguna incipiente). Respecto a la política de dividendo, recientemente recuperada con cargo a 2021 que implica un pago de 25 millones de euros que corresponde a un DPA de 0,15 euros/acción, (1,6% yield, pendiente de ser aprobado por JGA), por encima del consenso y de nuestras estimaciones que esperábamos un DPA de 0,106 euros/acc. (yield 1,1% y un pay-out del 15%). Además, si hubiera excedente de caja no descartarían poder ofrecer un dividendo extraordinario o recompra, aunque por el momento es pronto para plantearlo. 

Proyectos en el pipeline: se muestran optimistas respecto a la consecuión de proyectos relevantes del eurofightet (para 2022 y 2023), proyectos de los fondos europeos NExt Gen (podríamos asistir a anuncios en el corto plazo, y podrían ser bastantes proyectos en el corto/medio plazo) y también esperan anuncios relevantes del FCAS. Por el lado de Minsait, descatacan renovaciones relevantes en 2022 para el sector TMTs y banca. Con respecto al proyecto de radares de la fragata (c.150 M euros en 7años) que podría ser “retenido” por Lockheed Martin, esperan poder compensarlo con otros proyectos relacionados, lo que minoraría el impacto. 

En definitiva, mensajes positivos y optimistas de continuidad en la senda de recuperación de los negocios que siguen con importantes vientos de cola. Reiteramos Comprar por : (i) múltiplos muy atractivos donde destaca el FCF Yield 8% y el EV/EBIT 9,1x vs > 11x sus peers, (ii) una situación financiera controlada (DFN/EBITDA’21e 1,2x) con vuelta a la retribución al accionista (yield’21e 1,6%), (iii) cartera de pedidos cerca de máximos históricos (5.362 M euros en 3T’21), representando un 1,65x de las ventas, lo que aporta cierta “tranquilidad” de cara a ver continuidad en el crecimiento a medio plazo. 

Indra: Comprar (Cierre 10,31 € P.O. 11,80 €) Mensajes Reunión Virtual con la compañía e inversores