Santander | Riesgo solo idiosincrásico en un entorno de (poco) crecimiento y desinflación. ¿Y con el mundo CRE potencialmente tocando suelo? Y con la periferia tomando sorprendentemente el liderazgo en las mejoras de spreads. Quizás no sea tan sorprendente al comprobar los patrones de crecimiento económico esperado por la CE para 2024 o el balance de la temporada de resultados del 4T en el sector financiero europeo. El mejor botón de muestra de la fortaleza del mercado de crédito lo tuvimos ayer.

Y, tras la rebaja de PBB a BBB- outlook negativo por S&P, que se llevaba por delante sus bonos y el precio de la acción (PBBGR 8.474% PERP -7pt hasta 26pt, PBBGR 5 27 +77pb hasta 576pb, acción -11%), el resto del sector, incluso Aareal Bank, se mantenía relativamente plano (-0,6% en bolsa y su senior preferred +13pb – AARB 0 28). Sin duda alguna, los buenos resultados del líder mundial de CRE ayer, CBRE, y sus comentarios sobre la recuperación del sector, sobre todo para propiedades Clase A, ayudaban y los bancos regionales en EEUU rebotaban casi un 4% ayer.

A juzgar por la fuerte recuperación de los flujos de fondos esta semana (+$1mm en $IG y +$340mn en €IG -detalles más abajo), se podría argüir que el sell-off de rates lo que está haciendo es brindar una mejor oportunidad para los inversores centrados en el “all-in yield”. Y que las leves mejoras de spreads están parcialmente compensando las caídas de rentabilidad recientes. Otro botón de muestra está en el primario, que vivía ayer una jornada intensa en volúmenes (€7,5mm) pero igualmente intensa en demanda (b/c 5,2x) con emisiones de beta alta como el T2 social de BPCE o el SNP de Raiffeisen alcanzando las 11,2x y 7,2x. Y con los largos plazos también muy demandados. Como mostraba ayer la demanda del tramo a 13 años de los €1,25mm de Siemens en la mayor emisión desde IBM en enero de 2023 (un total de €5mm).